立讯精密(002475)：果链龙头 AI助力再腾飞

公司简介


　　公司是消费电子龙头，通过内生+外延式成长，完成“零件→模组→系统”的全面覆盖，2023 年公司实现归母净利润109.5 亿元、同增20%，实现稳健增长。


　　公司主营业务分类为消费性电子、通讯互联、汽车互联、电脑互联产品，2023 年营收占比分别为85%、6%、4%、3%。


　　投资逻辑：


　　1. Apple Intelligence 重新定义AI 边端，2025 年苹果换机周期可期。① 软件方面， 6 月苹果首个生成式AI 大模型AppleIntelligence 正式登场，Apple Intelligence 只能用于iPhone 15Pro 或更高版本机型；硬件方面，2025 年苹果有望发布iPhone 17Slim，Slim 款可能是十年来最大的外观改款；根据IDC，2023 年苹果全球保有量达8.4 亿台、换机周期在3.6 年，软件+硬件创新有望带动新一轮换机潮。苹果是公司超级大客户，深度受益下游放量。


　　②公司自2020 年切入iPhone 组装后、成为公司重要增长引擎。我们估算目前iPhone 组装份额为20%，预计未来伴随组装份额持续增长、利润率抬升，带动公司利润持续增长。③公司作为Vision Pro的OEM 厂，未来有望深度受益产品放量周期。


　　2.汽车业务快速成长，全球Tier1 领导厂商可期。电动化+智能化+集成化大势所趋，国内整车品牌逐步崛起，公司作为国内消费电子龙头，凭借在历史积累的快速迭代、成本控制能力，有望成长为全球汽车零部件Tier1 领导厂商。公司估算产品单车价值量达3-4 万元、涵盖线束、连接器、电源管理、智能座舱等产品, 2021-2023 年公司汽车业务维持50%的增速，在万亿汽车电子市场份额持续抬升，预计未来三年汽车业务维持50%的增速。


　　3.AI 蓬勃发展，电连接龙头有望深度受益。预估GB200 NV72 单柜整套公司可提供209 万元解决方案，涵盖电连接、光连接、电源管理、散热等产品，预计总市场规模达千亿元；公司作为全球通信连接器第三，受益行业蓬勃发展。


　　盈利预测、估值和评级


　　受益苹果换机周期、通信汽车业务持续放量，预计公司2024 年-2026 年归母净利为135、172、205 亿元，同增23%、28%、19%。参考可比公司平均估值，给予公司2025 年20 倍PE 估值，目标价47.9元，给予买入评级。


　　风险提示


　　下游市场需求疲软；产业链转移；单一大客户依赖；人民币汇率波动；可转债项目不及预期等风险。

□.樊.志.远./.刘.妍.雪    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司