贵州茅台(600519)：释放风险 提升价值

事件：上证报消息，7 月1 日贵州茅台党委副书记、代总经理王莉在北京主持召开投资者交流会，听取投资者对茅台市值管理工作的意见建议，解答投资者关心的问题并探讨茅台未来发展的新路径。


　　回应市场关切，体现龙头担当。5 月以来飞天茅台酒批价持续快速下跌，引发集中关注和较大担忧，市场对公司能否采取有效稳价举措信心不足，对中长期需求的稳定性信心不足。近期公司管理层一方面加强市场调研和经销商沟通指导，批价应声企稳反弹（当前散瓶批价较6 月低位反弹约250 元），一方面加强和投资者互动，倾听投资者声音和建议，正面回应市场关切，体现了龙头担当。


　　调整期价格回落释放风险，渠道布局完善更具韧性。公司认为茅台酒处于调整期，且逢“三期叠加”——新旧动能转化的宏观经济周期、白酒行业周期和茅台自身周期。我们认为在行业调整期认知前提下，茅台酒批价适度回调能够释放价格和经营风险，公司将以拓展新兴产业需求增强供需适配和加码国际化等举措应对国内宏观周期，以加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，稀释“投资需求”变弱和黄牛乱价带来的波动加剧。相比上一轮调整期，茅台核心竞争力更加强化，产品矩阵更加完善，渠道更加多元，消费者价值和渠道利润护城河更厚更宽，抵御周期的韧性也更强。


　　多举措齐出助批价强反弹，利益一致，公司市值管理有余力。随着茅台酒批价回调探底，公司打出组合拳，6 月23 日名酒研究所报道“公司取消开箱政策，取消大箱投放，停发15 年和精品茅台”；继张德芹董事长广东调研座谈之后，6 月25-30 日集团总经理王莉先后率队到上海、浙江、江苏、北京等地市场调研，并组织苏沪皖三省区和北部七省区市场工作会，同经销商、电商平台等经行座谈和指导；此外还对一些市场和渠道进行停货整顿，这些都提振了市场信心，部分减少了散货供给，从而带来批价反弹。从连续2 年的特别分红到更为积极的投资者互动，都彰显了利益的一致性，无论短期和中长期，公司市值管理工具箱仍较为丰满，平衡量价，保持合理增速水平，较高分红，都易获得投资者认同。


　　国际化可更多期待。2023 年茅台酒国际市场收入占比不到3%，但43.5亿元的金额绝对值仍是行业第一位，中国白酒龙头也必然是中国白酒国际化的先锋。2023 年度股东大会上公司领导针对投资者提问也有精准分级，加快布局的意思表述，国际化将成为公司最重要战略之一，从中资出海企业出发，更加系统化和针对性的操作将会带来更好效果。


　　盈利预测与投资评级：综合考虑外部经济环境、公司经营节奏以及长期发展规划，我们略调整2024-2026 年归母净利润为868、959、1060 亿元（前值分别为872、1004、1155 亿元），分别同比+16%、10%、10%（前值分别为17%、15%、15%），当前市值对应PE 分别为22、20、18倍，估值位于公司历史低位，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济持续下行导致需求减弱大幅超预期；批价大幅回落引发恐慌；市场对未来合理降速反应过度等。

□.孙.瑜./.于.思.淼    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司