龙源电力(001289)：绿电首选：转让火电+新能源注入兑现回A承诺

公司近况


　　近期，龙源电力先后发布《关于拟转让子公司股权的公告》和《关于控股股东拟向公司注入资产的公告》，宣布：1）拟在北京产权交易所以不低于13.2 亿元的价格转让江阴苏龙27%的股权，交易完成后，公司及全资子公司不再持有江阴苏龙股权，公司控股火电、光伏装机容量分别减少1,215MW、25.8MW，按转让价格测算，净利润将增加2.97 亿元，2）初步计划分批注入国家能源集团下属约400 万千瓦新能源装机。


　　评论


　　兑现回A承诺，加速剥离火电，集团支持下注入绿电资产。2023 年末，龙源电力火电装机量共187.5 万千瓦，其中江阴苏龙121.5 万千瓦（持股27%）和南通天生港66 万千瓦（持股31.94%），前者为此次转让标的。根据公告，公司拟以公开挂牌形式以不低于13.2 亿元的价格在北京产权交易所进行转让。基于该项目2023 年净利润4.85 亿元和净资产33.76 亿元，我们测算转让价格对应2023 年1.5xP/B、10.1xP/E，与当前龙头火电二级市场估值基本一致。我们预计，随着公司火电资产剥离，公司清洁性或将进一步增强，有利于吸引ESG资金配置。


　　根据国家能源集团与龙源电力《避免同业竞争协议》，A股上市3 年内可运用多种方式注入存续新能源资产。目前尚不明确400 万千瓦装机内的风光比例，但我们认为有助于推动公司新能源装机较2023 年末提升13.5%，在充分评估后潜在可注入资产或帮助公司进一步巩固行业清洁能源龙头地位。


　　2024 年电改与节能降碳政策深化，我们看好政策继续坚定支持绿色发展，提振绿色消费和环境价值。今年以来，电改政策加速，现货市场构建和扩容，完善电力市场化定价机制与价格发现功能，引导发电侧、用电侧两端共同削峰填谷，为高比例消纳新能源提供条件。近期，《2024-25 年节能降碳行动方案》、《新能源消纳与高质量发展通知》相继下发，国务院下达单位GDP能耗和碳减排目标彰显政策执行决心，引导和约束高耗能企业减排，细化子行业兑现路径，执行力度增强。其中，提高非化石能源消费或是短期内较为有效直接的减碳方式，有望打开绿电需求空间、兑现环境价值。我们期待政策合力支持我国可再生能源发展机制从注重价格、补贴、指标管理的供给侧保障型政策体系，逐步转向“消纳责任权重+绿证”为主的消费侧引领型政策体系。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预测、估值与评级不变。


　　风险


　　限电率反弹超预期，交易电价表现不及预期。

□.刘.佳.妮./.陈.显.帆    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司