宏华数科(688789)：传统印花拥抱数码浪潮

投资要点：


　　宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备+墨水两性互推公司是国内数码喷印设备龙头企业，国内市场占有率超50%，全球排名前三。公司在设备基础上拓展墨水供应，二者良性互推，进一步提升了公司综合市场竞争力。公司业绩增长稳定，盈利能力强，2017-2023 年营收、业绩复合增长率分别为28.24%、23.86%。2023 年公司营收同比+40.65%，业绩同比+33.84%。公司毛利率稳定，常年维持在40%以上，2023 年毛利率为46.5%，2024Q1 毛利率为45.63%。


　　数码喷印设备替代传统设备空间广阔，有望加速增长在服装品牌快时尚化、低库存化趋势下，“小单快反”模式发展迅速。数码喷印一方面完美适应该行业趋势；另一方面，其加工成本也已降到传统印染水平，此外，也具有环保等优势，数码喷印有望加速发展。我们预测，数码喷印渗透率将由2021 年的11.4%增长到2026年27%，2026 年设备市场空间有望达113 亿。墨水市场跟随数码喷印同步发展，国内市场空间有望达到32 亿。公司作为喷印设备龙头，国际市场地位稳步提升，有望深度受益于数码喷印设备替代浪潮。


　　公司产品力保持全球领先，产业链纵横延伸


　　公司积极向墨水、耗材等上游产业布局；向下拓展缝制等环节，收购德国家用纺织品自动化缝制装备企业TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链；应用领域横向拓展至书刊包装印刷、装饰建材饰面印刷、电子印刷、3D 打印等其他技术领域。


　　盈利预测与投资建议


　　我们预计公司2023-2026 年收入CAGR 为26%，归母净利润CAGR为27%，EPS 分别为3.56 元、4.46 元、5.56 元。采用可比公司估值法，2024 年可比公司平均PE 倍数为33 倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗透率较低，有望迎来快速成长期，同为渗透率提升逻辑的公司平均PE 40 倍，因此给予公司一定溢价，给予35 倍PE，对应目标价125 元，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际贸易风险；核心零部件依赖外购风险；行业发展不及预期。

□.俞.能.飞    .华.福.证.券.有.限.责.任.公.司