重庆路桥(600106)：借重庆地利 因势利导打造“芯”路桥

推荐逻辑：1）公司拥有嘉华大桥收费权，该项目近3年每年“销售商品、提供劳务收到的现金”约2亿元，24Q1 账面货币资金13.53 亿，以及持有渝涪高速33%股权、重庆银行4.93%股权等流动性较好的金融资产；2）公司向集成电路为核心的高科技领域转型，通过对“嘉兴临澜股权投资合伙企业（有限合伙）”的投资，间接持有长飞先进509.78 万股，未来有望借助重庆地利，加速集成电路和高科技产业发展；3）“大基金三期”规模3440 亿元，规模约为前两期的总和，为实现产业的长期可持续发展和国家战略目标提供了坚实基础，也为公司转型带来机遇。对比同业标的，现公司估值较为合理，转型发展有望推动未来业务拓展和增长。


　　公司拥有重庆市主城区嘉华嘉陵江大桥的特许经营权。2023 年，实现路桥收费收入1.14 亿元，大桥设施租赁收入101.69 万元。嘉华嘉陵江大桥收费期限为2034 年9月30 日，路桥收费收入固化，但收益稳定，基本不受宏观调控影响，该项目近3 年每年“销售商品、提供劳务收到的现金”约2 亿元，有较好的现金流，有利于公司以各种灵活的方式投资各类基础设施建设项目和开展工程承包业务，以及开拓其他行业的投资。石门嘉陵江大桥虽然经营权已到期，目前正在资产评估阶段，相关资产尚未移交，仍由公司代为管理。


　　对外投资参股，以获得投资收益或现金红利。2023 年，公司共实现投资收益1.62亿元。公司持有渝涪高速33%股权，2023 年该公司经营总收入5.92 亿元，其中通行费收入5.81 亿元，净利润约2.63 亿元；持有重庆银行4.93%股权，2023年公司收到该行2022 年度派发的红利款约6767.92 万元。两家公司经营业绩稳健，每年都有较好的投资收益。


　　谋求在集成电路和高科技产业领域的发展机遇。公司积极参与调研和筛选集成电路和高科技产业公司，拟在合适时机以参股或控股方式投资该类型企业，形成第二主业。公司通过对“嘉兴临澜股权投资合伙企业（有限合伙）”的投资，间接持有长飞先进509.78 万股，虽暂未形成相关行业收入，但作为公司战略转型的一种尝试取得了较好的效果。2023 年，公司董事会通过了拟以增资和老股转让方式投资澜至电子科技（成都）有限公司的方案，拟通过参股澜至电子公司进军芯片设计领域。


　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.4、2.3、2.3亿元，EPS 分别为0.18、0.18、0.17元，对应PB 为1.2、1.1、1.1 倍。我们选取公路行业15 家上市公司作对比，可比公司24 年平均PB 为1.3倍。考虑重庆路桥主业稳定，且转型发展有望推动未来业务拓展和增长，建议关注。


　　风险提示：资产萎缩风险；协议收款或未能及时兑现风险；并购转型高科技产业的不确定性风险。

□.胡.光.怿    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司