中国平安(601318)：平安并表陆金所 净资产或保持稳定

陆金所以股代息选择结果出炉，平安并表陆金所7 月3 日，中国平安和陆金所发布联合公告，平安选择通过以股代息的形式收取陆金所此前的特别股息，平安占陆金所股份总数由41.40%增至56.82%，陆金所财务业绩将并入平安的合并报表。战略协同层面，平安将陆金所并表，意味着平安对陆金所更强的控制力，可能促进更紧密的合作。


　　财务表现上，我们预计并表对平安的净资产影响可能较小。我们维持对平安2024/2025/2026 EPS 的预测RMB7.58/7.99/8.24，维持基于SOTP 估值法的目标价RMB70（A）/HKD69（H）和买入评级。


　　平安对陆金所的持股比例升至56.82%


　　陆金所于3 月21 日宣布发放100 亿人民币的特别股息，合USD2.42/ADS，并同时公告了以股代息计划，股东可以选择以现金形式收取特别股息，也可以选择全部通过以股代息收取股息（不可以一部分现金，一部分以股代息）。


　　陆金所分别于6 月26 日和7 月2 日完成对美股和港股股东以股代息选择的统计。陆金所股东安科技术和平安海外控股（均由平安全资拥有）均选择以股代息，平安对陆金所的持股占比将由41.40%提升至56.82%，因此平安将陆金所业绩并入财务报表，我们预计陆金所仍将保持相对独立的运营。特别分红引起投资者兴趣，宣告当日陆金所股价上涨45.7%，叠加1Q24 陆金所业绩出现好转迹象，近期股价呈现波动上涨的趋势。


　　并表对平安净资产的影响或不显著


　　陆金所由平安的长期股权投资下的联营企业变为并表子公司，平安需要重估陆金所价值。截至2023 年末，陆金所在平安财报中的账面价值是528 亿人民币（长股投，权益法）。特别分红的除权日和派息日分别在6 月和8 月。


　　结合陆金所上半年的利润表现，我们估计陆金所在并表时点的账面价值约525 亿人民币。假设并表后平安不调整陆金所的资产和负债，我们预计1H24陆金所的投后净资产（按股份占比56.82%计算）约521 亿人民币，与价值重估前的账面价值差异不大，我们预计此次并表对平安净资产的影响不显著。此外由于选择以股代息，平安须就所有陆金所要约股份和美国ADS 作出强制性全面要约，股份要约价格为USD1.127/股或USD2.254/ADS。


　　寿险NBV 增长，财产险综合成本率偏高


　　1Q24 平安录得EPS RMB2.07，同比下滑4.6%，主要由于投资表现略弱于上年。寿险新业务价值（NBV）增长强劲，可比口径下同比增长20.7%，主要由利润率上涨推动。财产险COR 在一季度达到99.6%，属于历史上偏高的水平，主要受信用保证保险和自然灾害的影响。


　　风险提示：NBV 大幅下滑、COR 大幅上升、投资出现重大损失。

□.李.健    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司