世运电路(603920)：产销旺盛、产品结构优化&汇率影响24H1业绩高增 汽车数通驱动公司成长

事项：


　　2024 年7 月3 日公司发布2024 半年度业绩预告：预计公司2024 上半年实现归母净利润2.75-3.15 亿元（YOY 40.34-60.75%），中值2.95 亿元（YOY 50.54%）；扣非净利润2.7-3.1 亿元（YOY 40.30-61.08%），中值2.90 亿（YOY50.69%）。


　　24Q2 公司预计实现归母净利润1.66-2.06 亿元（YOY 37.61-70.69%），中值为1.86 亿元（YOY 54.15%，QOQ 71.66%），扣非归母净利润1.62-2.02 亿元（YOY36.77-70.63%），中值为1.82 亿元（YOY 53.70%，QOQ 67.37%）。


　　评论：


　　订单需求旺盛、产品结构优化&汇率影响24H1 利润高增。24H1 公司实现归母净利润2.75-3.15 亿（YOY40.34-60.75%），业绩高增主要系：（1）电子行业整体回暖，公司紧跟市场需求积极开拓业务，订单充足，加上可转债募投项目产能释放加快，整体产能利用率提升，带动业绩增长（2）公司持续推进汽车、数通、风光储等新兴业务的发展，产品结构不断优化带动毛利率提升（3）公司以海外业务为主，结算货币以美元居多，2024 年上半年人民币兑美元汇率下跌产生汇兑收益。


　　汽车&数通业务双轮驱动，公司成长可期。新能源车长期发展趋势确定，电动化智能化带动汽车电子占比提高，驱动汽车PCB 量价齐升。公司2010 年即布局汽车PCB 业务，与包括特斯拉、大众、宝马、Luminar、HL-Klemove（韩国自动驾驶方案提供公司）在内的头部客户建立了合作关系，公司汽车业务先发优势显著。以ChatGPT 为代表的人工智能内容自动生成技术，其应用与发展离不开巨大的算力支撑，而高算力需求对 PCB 的材料、层数以及加工工艺提出更高的要求。根据Prismark 预测，服务器/存储PCB 2027 年产值达到142.01亿美元，2022-2027 复合增速达到7.6%，在主要下游应用领域的增速排名第一。在AI 等新领域方面，公司与部分国内外一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，其中云端数据中心高多层超低损耗服务器 PCB 方面已实现 24 层超低损耗服务器和 5G 通信类 PCB 的量产，28 层产品也已经具备制造能力，而且在高多层 PCB 制作中应用了精密 HDI 和传统高多层混压技术、超准层间对位偏差管控技术、高精准背钻技术、高频信号特性和损耗控制技术等。


　　盈利预测与投资建议。公司质地优质，长期保持稳健成长，在汽车&数通PCB行业发展背景下公司发展前景广阔。我们预测公司2024-2026 年归母净利润为6.13/7/8.23 亿元, 参考可比公司沪电股份、深南电路等估值情况，给予公司2024 年25 倍市盈率，目标价23.5 元（原值22 元），维持“强推”评级。


　　风险提示：原材料涨价，汇率波动，下游需求不及预期。

□.耿.琛./.岳.阳./.姚.德.昌    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司