豪迈科技(002595)：老牌轮胎模具冠军企业 数控机床外销老树开新花

全球轮胎模具龙头，跨足大型零部件与数控机床行业打开中长期天花板。


　　豪迈科技自2002 年开始涉足轮胎模具制造业，目前已成长为全球轮胎模具冠军，另外公司还跨足大型零部件领域与数控机床领域，打开中长期成长天花板。2018-2023 年公司营业收入从37.24 亿元增长到71.66 亿元，CAGR=14%；归母净利润从7.39 亿元增长到16.12 亿元，CAGR=17%，成长势头良好。分业务来看，轮胎模具业务能稳定贡献营收基本盘，大型零部件与数控机床业务成长空间较大。2023 年轮胎模具业务贡献了53%的营收和66%的毛利，大型零部件业务贡献了39%的营收和26%的毛利，机床业务贡献了4%的营收和3%的毛利。


　　轮胎模具：百亿市场成熟度高，公司稳坐市占率第一宝座。


　　2023 年全球轮胎模具市场规模128 亿元，预计2023-2030 年CAGR=1.4%，市场已经进入成熟期。2021 年公司全球轮胎模具市占率21%，远超第二、三名市占率仅有约2%的韩国世和与巨轮智能。2023 年公司轮胎模具业务营收37.9 亿元，毛利率43%，2017-2023 年营收CAGR=8%，盈利能力与成长性领先韩国世和与巨轮智能。公司在轮胎模具领域掌握三大工艺，产品力强，并且海外渠道完善，客户粘性高，有望在本轮国内轮胎厂产能出海浪潮中充分受益。


　　五轴机床：面向五轴起点高，自用转外销实现技术到业绩的兑现。


　　背靠轮胎模具精密雕刻与铸锻件机加工需求，公司自1997 年开始从事机床研发制造，在五轴机床领域技术积淀近三十年，2022 年公司通用型机床首次对外销售实现营收1.46 亿元，2023 年营收同比增长111.76%至3.08 亿元。


　　五轴联动机床是机床中的高端产品，国产化率尚低，公司与华中数控合作开发五轴数控系统，享受降本与定制化优势的同时反哺国产数控系统技艺提高。


　　大型零部件：主营燃气轮机与风电设备零部件，近年来贡献主要增量。


　　公司零部件铸锻造业务起步于轮胎模具铸锻件毛坯生产，后向燃气轮机与风电设备零部件领域拓展。2017-2023 年公司大型零部件业务营收从2.77 亿元增长至27.7 亿元，CAGR=47%，远超总营收14%的CAGR。公司在大型零部件领域拥有较强的加工、研发与检测能力，伴随氢燃料在燃气轮机领域的渗透以及风电大型化的趋势，营收有望再上台阶。


　　盈利预测与投资评级：国产轮胎海外产能扩建提振模具需求，燃气轮机与风电设备增长趋势不变，机床业务加速放量，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为19.03/21.66/24.44 亿元，当前股价对应动态PE 分别为16/14/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示：轮胎厂扩产不及预期、风电装机不及预期、机床需求不及预期。

□.周.尔.双    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司