爱施德(002416)：数字化分销行业龙头 多元化创新业务助力公司再增长

1）公司收入最重要来源为手机销售业务，常年占比89%以上，公司经销手机的品牌为苹果、荣耀、三星、魅族等，经销网络广泛且深耕多年，与客户关系保持良好，该部分业务较难有客户销售许可上的变化。因而手机销售业务基本取决于上述品牌的发展情况；p 2）公司利用多年来手机销售经验与销售网络，一直希望将自身优势复制于其他领域，如3C数码、快消品、新能源汽车，但根据公司公告披露，公司近年来最为成功的案例为电子烟销售，深度绑定悦刻产品。其他电脑、智能穿戴、茶饮等一直在发展，但营收贡献有限。此外，近年来随着新能源汽车的快速发展，公司一直在努力切入新能源汽车销售领域，目前公开信息显示，公司已与零跑建立合作关系，但其他较为主流新能源汽车品牌暂未实现进一步突破。主要原因本报告认为：①新势力品牌更倾向于采取直销形式，自建销售网络，与公司所处经销模式不同；②新能源汽车的销售不仅仅包含展示、体验、销售环节，还包含后续维修、保养等，传统经销商缺乏相关经验。故本报告认为公司切入新能源汽车销售领域的困难较大，未来的发展空间还需观察；p 3）公司的核心优势是建立在手机销售体系上的广大经销网络、相当优秀的存货管理能力，以及雄厚的资金实力。基于此，公司在3C领域的业务拓展将较为有利，公司合作的手机品牌具备较高的行业地位，合作关系较为稳固，因而公司的业绩增长预计较为稳健。


　　投资建议：在本报告假设条件下，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为 959.6亿/ 990.6亿/ 1,013.7亿，同比增长 4.1%/ 3.2%/ 2.3%。


　　净利润为 7.34亿/ 7.49亿/ 7.67亿，同比增长 12.0%/ 2.0%/ 2.5%。按照6月11日收盘价 9.62 元计算，公司对应市盈率（TTM）分别为16.2/ 15.9/ 15.6。同类可比公司神州数码/深圳华强/商络电子/天音控股现价对应2024年的PE估值分别为 14.7/ 27.1/ 126.0倍（基于Wind一致预期和同花顺iFind预测数据），综合考虑，给予公司“增持”评级。


　　风险提示：经济复苏不及预期智能手机出货量不及预期 新能源汽车业务推广不及预期 中美贸易摩擦加剧

□.高.宏    .南.京.证.券.股.份.有.限.公.司