国光股份(002749)：大田全程方案模式有望带来新增长极

大田全程方案推广有望为公司成长注入新动力：植物生长调节剂（植调剂）作为除草、杀虫、杀菌三大传统农药之外的小品种农药，具有用量小、效果显著、成本低、投入产出比高且应用门槛较高的特点，是实现农业现代化的先进科技手段和“新质生产力”。公司作为国内植调剂原药及制剂登记产品最多的企业，已形成了以植调剂为核心、以农药化肥为组合的作物调控技术方案和作物全程解决方案。近年来公司加大了作物全程解决方案推广力度，针对作物生长周期实施全过程、一体化的管理解决方案，在帮助用户实现增产增收的同时增加了用户黏性。其中，公司重点加大了粮油等大田作物的全程解决方案在重点区域的推广工作，而近年来粮食安全重要性提升、粮食价格回暖、土地流转加速后专业化农业经营主体的增多等因素也为大田产品的推广带来了有利条件，有望为公司打开新的广阔增长空间。


　　公司大田全程方案增产效果显著：根据公司官方微信公众号“国光农化”，今年6月6 日在山东聊城举办的小麦全程方案山东实测验收会上，国光小麦全程方案地块相对农户自管地块亩增产254 斤，增幅19.4%；今年5 月31 日在江苏如皋举办的小麦全程方案江苏实测验收会上，示范地较对照田块亩增产283 斤，增幅29.7%。公司大田全程方案增产效果得到验证，有望为后续市场推广赋能。


　　原材料及其他成本压力缓解，利润率持续改善：据中农立华原药价格指数，当前综合价格指数/除草剂价格指数/杀虫剂价格指数/杀菌剂价格指数相对22 年初分别-62.17%/-67.32%/-56.31%/-47.04%；单质肥价格也较22年极端高位有所回调，目前处于温和且相对稳定区间，公司作为渠道型企业利润率相较过去几年已呈现持续改善趋势。24Q1 公司毛利率为43.8%，同比变动+4.5pct，环比变动+1.4pct；净利率为19.5%，同比变动+1.9pct，环比变动+3.6pct。


　　由于原材料价格下跌及业务结构变化，公司23 年产品均价有所下降，我们调低未来产品均价预测但利润率改善；随着全程方案放量，收入有望维持高增速。我们预测24-26 年公司归母净利润为3.82、4.77 和5.64 亿元（原24-25 年预测为3.93 和4.45亿元），按照可比公司24 年19 倍市盈率，给予目标价15.58 元并维持买入评级。


　　风险提示


　　原材料和产品价格波动风险；市场推广进度不及预期风险。

□.万.里.扬    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司