小熊电器(002959)：收购罗曼智能 加快布局个护赛道

本报告导读：


　　公司收购罗曼智能，加快布局个护赛道，业务协同辅助降本，预计业绩贡献有望超预期。


　　投资要点：


　　投资建议：此 次收购完成并表后预计增厚公司未来业绩，但是考虑到厨小电行业短期销售端仍处于缓慢弱复苏的过程中，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026 年EPS 为3.07/3.31/3.62 元（原值3.25/3.70/4.08元，下调幅度-6%/-11%/-11%）,同比+8%/+8%/+9%，参考同行业公司，且基于谨慎性角度考虑，给予公司2024 年20xPE，下调目标价至61元，“增持”评级。


　　公司收购罗曼智能，加快布局个护赛道。公司拟以现金1.54 亿元收购罗曼智能61.78%的股权（对应整体估值为2.50 亿元）。罗曼主营口腔和美发护理小家电，此次收购有助于公司扩充个护小家电产品，提升个护小电市场份额。根据公告，2022 和2023 年罗曼营收5.03 亿元和5.05 亿元（+0.5%），业绩1750 万元（净利率3.5%）和-372 万元，净资产1.3 亿元和1.2 亿元。对应罗曼智能2022 年14.3x PE，0.5x PS；对应罗曼智能2023 年0.5x PS，2.1x PB。本次收购的估值相对合理。


　　罗曼以代工业务为主，客户优质，有助于公司开拓海外市场。罗曼代工业务占比80%，客户包括飞利浦、松下、雅萌、赛博等，公司有望借助罗曼智能海外ToB 客户拓展海外市场，提升公司海外市场市占率。同时，公司与罗曼在原料构成、生产工艺、销售通路、下游客户方面相同或相近，在产供销等方面具备显著的互补或协同效应。


　　本次收购预计增厚公司后续业绩。第一，自主品牌业务占比20%，虽由于投入运营来持续亏损，导致公司2023 年业绩为负，但罗曼拟在交割后3 个月内完成自主品牌业务剥离，预计盈利能力有望显著提升。


　　第二，此次收购协议的业绩承诺为罗曼在2024-2026 年归母净利润将不低于1500/2500/4000 万元，合计不低于8000 万元。若累计实际净利润在目标净利润上下20%范围内，则不触发补偿义务；若罗曼累计实际净利润<6400 万元，则转让方承担补偿义务，重新计算估值，调整估值=（累计实际净利润/目标净利润）×2.5 亿元；若罗曼累计实际净利润>9600 万元，则由受让方向向承担补偿义务，补偿上限为2000万元。


　　风险提示：交易不能按期顺利交割的风险、商誉减值风险、本次交易后对目标公司业务整合不达预期的风险。

□.蔡.雯.娟./.樊.夏.俐./.李.汉.颖    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司