小熊电器(002959)：收购罗曼智能控股权 强化个护小家电产品布局

事项：


公司公告：公司拟以现金1.54 亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.78%的股权，收购后，公司将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。罗曼智能主营业务为个人护理小家电产品的研发、生产和销售，以ODM/OEM 代工业务为主。罗曼智能控股权转让方承诺，2024-2026 年罗曼智能归母净利润（扣除非经常性损益后孰低）不低于1500/2500/4000 万元，承诺期合计归母净利润不低于8000万元。


国信家电观点：1）罗曼智能深耕个护小家电15 年，建立起成熟的研发、生产和销售体系，核心部件高速无刷马达实现自研自产，技术研发、供应链等实力强劲。2）罗曼智能与小熊电器存在显著的互补和协同效应，有望强化公司在个护小家电领域的产品布局，助推个护小家电业务做大做强；同时提升罗曼智能的运营效率和规模。3）618 期间，厨房小家电行业需求有所承压，个护小家电增长稳健，看好公司在多品类和海外渠道上的扩充，有望为公司注入中长期成长动力。4）公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为4.9/5.4/6.0 亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。


评论：


罗曼智能深耕个护小家电领域，具备较强的技术研发和生产供应实力罗曼智能主营个护小家电产品，建立起成熟的研发、生产和销售体系，技术研发创新能力较强，具备高速无刷马达自研自产能力。罗曼智能主营产品包括口腔护理电器和美发护理电器，其中口腔护理电器主要包括电动牙刷、冲牙器及周边产品；美发护理电器主要包括无刷电吹风、无刷风梳、传统电吹风、卷发器、直发器、电动剃须刀、电推剪。电动牙刷、无刷电吹风、直发器收入占比较高，是罗曼智能的主要产品。


公司具备超120 人的研发团队，拥有授权专利超900 项，其中发明专利超20 项，建立起成熟、高效的产品生产供应链体系，在个护电器的核心零部件——高速无刷马达上实现自研自产，技术实力较强。


罗曼智能以代工业务为主，海外优质客户资源较为丰富，2023 年收入规模超5 亿元。罗曼智能2023 年ODM/OEM 代工业务收入占比80%，代工客户包含荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等全球知名品牌商。其代工业务已建立起较强的优势，研发实力和产品品质获得客户认可。罗曼智能自有品牌业务2023年营收占比20%，但由于该业务运营以来持续亏损，已于2023 年底决议关停，并将在小熊电器收购罗曼智能后的3 个月内完成自主品牌业务的剥离。2023 年罗曼智能收入5.05 亿元，实现净利润-372 万元。


小熊电器与罗曼智能协同互补效应显著，有望加速公司在个护小家电领域的发展罗曼智能有望强化小熊电器在个护小家电技术和产品上的布局。罗曼智能在个护小家电领域拥有深厚的技术和产品积累，有助于小熊扩充个护小家电产品品类，强化公司在个护电器上的产品技术和占有率。公司将重点布局更有增长潜力的新兴功能小家电产品电动牙刷、高速电吹风，为公司增加新的拳头产品。


小熊电器有望借助罗曼智能海外ToB 客户拓展海外市场。罗曼智能跟下游代工客户如日本雅萌、荷兰飞利浦等全球知名品牌商拥有多年的合作关系，公司有望借助罗曼智能跟海外品牌商建立起合作关系，提升公司海外市场市占率。


小熊电器赋能罗曼智能，提升其供应链及运营效率，扩充其经营规模。公司与罗曼智能同处于小家电行业，两者在原料构成、生产工艺等方面存在采购、生产等方面的协同，公司有望从管理上为罗曼智能全面赋能，促进其组织运营效率提高、供应链响应速度提升，以实现降本增效的目标。另一方面，公司有望将罗曼智能优质的产品导入到公司国内市场的各个渠道，提升罗曼智能的生产规模和产能利用率。


看好公司业务的扩充，有望注入中长期成长动力Q2 小家电内需相对承压，外销增长良好，公司收购罗曼智能强化个护小家电业务有望开辟新的增长曲线。


奥维云网零售监测数据显示，618 期间（5 月20 日-6 月23 日），厨房小家电零售规模为32.8 亿，同比下降10.3%；电吹风、电动牙刷及电动剃须刀合计零售额27.6 亿，同比下降0.6%。小家电内销有所乏力，外销随着海外家电库存见底回升，叠加海外小家电需求回归平稳增长，实现良好增长。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额（均为人民币口径）作为小家电出口额计算，4/5 月我国小家电出口额分别+11.2%/+21.5%。公司收购罗曼智能有望扩充公司的个护品类和海外渠道，为公司增长注入新的动力。


投资建议：收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。


收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为4.9/5.4/6.0 亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。


风险提示


收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司