千红制药(002550)：肝素API毛利率回升提振业绩 期待创新转型兑现

事件：公司发布2024 半年度业绩预告，预计实现归母净利润1.83 亿元，同比+53.57%；扣非净利润1.79 亿元，同比+60.64%。业绩符合市场预期。


点评：


肝素API 毛利率回升，带动净利润同比高增长。24Q2，公司单季度归母净利润预计为7,868 万元，预计同比+137.87%；扣非净利润预计为7,748 万元，预计同比+196.88%。24H1 公司归母净利润同比高增长，主要由于毛利率实现同比大幅提升，以及销售费用率逐步下降。24Q1 公司肝素原料药毛利率38%，同比明显改善；我们判断公司24H1 毛利率同比提升，主要来自于肝素API 毛利率在24Q2 继续保持较高水平。


千牧项目顺利进展，打造肝素原料药长期优势。河南千牧项目自2023 年10 月兴建后进展顺利，计划于24 年底投产，预计于25 年贡献业绩。待千牧项目投产后，公司将与牧原深度合作，打造从生猪养殖、屠宰、肝素粗品、肝素精品、肝素原料药及制剂产品的全产业链优势，并计划依托可溯源性领先的优质猪小肠资源争取切入国际高端大客户的供应链，为公司开拓肝素API 高端市场提供销售增量，以期实现未来肝素出口业务的快速增长。


CDK9 抑制剂计划申请突破性疗法，期待创新转型兑现。截至2024 年4 月下旬，QHRD107（CDK9 激酶抑制剂，适应症为复发难治急性髓系白血病）已完成IIa期临床爬坡实验且疗效显著，力争在II 期后申请突破性疗法，预计24 年底取得阶段性进展；此外，QHRD106 已开展II 期临床方案讨论会并获CDE 无保留通过，QHRD110 已完成澳洲I 期临床正在国内进行临床桥接试验，QHRD211 已完成I 期临床进入II 期临床。公司创新药产品的持续推进，为远期发展持续注入新的动能，期待24 年底公司CDK9 抑制剂的阶段性进展。


盈利预测、估值与评级：考虑到公司在肝素领域的竞争优势有望持续增强，创新药研发有望带来新的增长空间，维持预测2024~2026 年归母净利润为3.08/3.68/4.21 亿元，同比增长69.09%/19.62%/14.34%，当前股价对应PE 分别为23/19/17 倍，维持“买入”评级。


风险提示：肝素价格周期波动的风险；创新药研发低于预期的风险。

□.王.明.瑞./.曹.聪.聪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司