天成自控(603085)：乘用车座椅定点再获突破 汽车座椅国产化+低空经济双驱动

事件：公司发布关于收到客户项目定点通知的公告? 公司乘用车座椅定点再获突破，市场份额有望持续提升公司近日收到两份国内知名汽车企业乘用车座椅总成项目的定点通知书。根据客户规划，项目预计分别于2025 年6 月、2026 年1 月开始量产，项目生命周期5年，预计项目周期内配套乘用车总量分别为为45 万辆、50 万辆。


　　公司业绩低点已过，2024 年有望加速上行


　　1）2019、2022 年公司计提收购Acro 产生的商誉减值以及部分坏账，历史包袱基本出清。23Q1-24Q1 公司营收同比增速分别为-35%、10%、-2%、43%、32%，归母净利同比增速分别为-86%、9%、-15%、99%、428%，改善趋势明显。


　　2）2023 年公司毛利率、净利率为20.73%、0.99%，同比提升6.58、20.17pct。


　　2024Q1 公司毛利率、净利率为22.14%、2.73%，同比提升-1.81、2.05pct。


　　3）2023 年公司商用车座椅营收同比增长52%，弥补了工程机械座椅和航空座椅在行业周期低谷时的下滑；乘用车座椅营收同比略微下滑2%，产品结构优化下毛利率达到11.83%，同比提升6.84pct。随乘用车座椅定点陆续投产、航空座椅投入逐渐取得回报，公司2024 年业绩有望加速上行。


　　乘用车座椅：供应链纵向一体化助力国产替代，2024 年有望进入交付高峰1）国内市场70%被延锋、李尔、安道拓、佛吉亚等品牌占据，公司集成与成本控制能力领先，持续推进国产替代，2023 年交付101 万席，实现营收4.7 亿元。


　　2）公司公告的18 个项目定点中预计有9 个在2024 年进入量产，规模化生产后迎来量利齐升，未来有望成为年产销超200 万套、市占率10%以上的供应商。


　　3）市场空间：我们预计国内乘用车座椅市场规模有望从2020 年的793 亿元增长至2025 年的951 亿元，年均复合增速3.7％。


　　航空座椅：波音空客全球供应商，资质+成本双壁垒打造eVTOL 座椅潜在龙头1）资质稀缺性：公司通过收购英国Acro 获得欧洲航空安全局（EASA）和美国航空管理局（FAA）的产品适航证，已拥有波音、空客成熟配套经验。


　　2）适航审定对eVTOL 载人比载货更为严格，对航空座椅的抗过载要求可达30g。公司结合英国研发、资质优势及中国制造优势，完成航空座椅碳纤维、铝合金等核心部件国产化持续降本，轻量化产品适配对重量敏感的eVTOL 行业。


　　3）eVTOL 座椅行业前期看资质后期看成本。公司拥有国内航空座椅资质稀缺性、以及乘用车业务带来的成本控制优势，未来有望持续受益。


　　天成自控：预计未来三年归母净利复合增速175%预计公司2024-2026 年归母净利润分别为0.9、2.1、2.9 亿元，同比增长553%、124%、42%，对应PE 为37、16、12 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）汽车座椅行业竞争加剧风险；2）eVTOL 应用推广不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.刘.村.阳    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司