平高电气(600312)：产品结构持续优化 1H24业绩预告超市场预期

预告1H24 归母净利润同比增长55.93-61.93%


公司公告1H24 业绩预告：1H24 公司实现净利润5.2-5.4 亿元，同比增长55.93%~61.93%，扣非归母净利润为5.19~5.39 亿元，同比增长56.33%~62.36%。我们测算2Q24 公司归母净利润约为2.9~3.1 亿元，同比增长59~70%，扣非归母净利润约为2.91~3.11 亿元，同比增长63~74%，业绩预告超出市场预期主要系产品结构优化带来利润率提升。


关注要点


特高压产品交付量提升带动产品结构优化，看好特高压招标建设景气度持续。我们预计公司上半年百万伏以及750kV特高压产品交付量较去年同期大幅提升，去年中标的川渝、陇东-山东等特高压项目有望在今年陆续实现交付，产品结构优化将带动公司盈利能力显著提升。向前看，我们认为特高压为电网未来两年较为明确的投资重点之一，风光大基地外送需求有望推动特高压投资强度持续，公司为特高压核心设备组合电器龙头企业，在高电压等级产品持续保持市场份额第一，预计公司特高压GIS交付量增长将助力公司业绩向好。


网内网外齐发力，公司在手订单充沛。1）网内：我们认为新能源消纳需求有望带动电网投资持续加速，其中超高压需求增速明显，契合公司优势业务架构。国网第3 批次变电设备招标中，750kV组合电器招标量同比+389%；组合电器合计中标金额41.72 亿元，同比+56%（前3 批次合计同比+19%），该批次中公司中标超10 亿元，占比24%，排名第一。2）网外：公司持续拓展网外业务，拓宽产品品类，加强五大六小等重点客户渠道维护，我们看好公司网外订单放量为公司贡献业绩增速。


配网板块开展提质增效，国际业务经营质量改善。1）配网方面，公司近年中低压及配网业务模式调整为国网省网招标模式，实现扭亏为盈，我们认为公司有望受益于规模效应、技术研发与持续降本，毛利率稳步改善。2）国际业务方面，公司由主要承接EPC项目转变为以单机设备出口为主，盈利能力提升明显，我们看好国际板块为公司未来战略重点之一，近年公司中标ENEL公司等国际项目，加大欧洲、拉美等国际渠道拓展，贡献业绩增量。


盈利预测与估值


维持2024 年盈利预测基本不变，考虑公司超高压板块订单超预期，上调2025 年盈利预测9.5%至14.5 亿元，考虑行业估值中枢上移以及特高压景气度有望延续，上调目标价33%至24 元。维持跑赢行业评级。当前股价对应2024/2025 年21.7x/18.6x P/E， 目标价对应2024/2025 年26.2x/22.5xP/E，有20.5%的上行空间。


风险


电网投资不及预期，特高压落地不及预期。

□.曲.昊.源./.刘.倩.文./.曾.韬    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司