华旺科技(605377)：2Q业绩符合预期 高分红、低估值的稳健龙头

公司预告1H24 归母净利润2.95-3.1 亿元，符合我们预期公司预告1H24 业绩：1H24 归母净利润2.95-3.1 亿元，即2Q24 归母净利润为1.48-1.6 亿元，环比略增，同比增25-31%，业绩符合我们预期；同时公司预计非经影响1H24 净利润0.28 亿元，来源政府补贴。


核心观点：近年造纸板块深受滞胀双重压力，价格和盈利均在底部，但华旺所在装饰原纸赛道，尤其是中高端领域，具备长期较好的竞争生态，龙头追求的是“有质量的利润成长”，公司在过去多轮压力测试下验证价格抗跌；公司整体扩产稳健、在高盈利下理性看待增长空间，扎实推进产能建设、增厚在手现金，并通过出海打开成长空间。公司积极回馈股东，2023 年分红率达64%，前期公告2024 年拟新增中期分红并提高分红率，若按照23 年分红率不变，2024e股息率超7%，我们坚定看好华旺科技配置机会。


关注要点


中高端装饰原纸格局稳定，出海继续贡献增量。我们预估2Q24 装饰原纸均价环比基本稳定，产能利用率及产销率维持高位，预计单季度8.5 万吨以上，但考虑到库存浆成本略有上涨，我们估计2Q24 吨净利环比略下调。展望下半年，公司预计3Q24 投放8 万吨装饰原纸，我们预计全年销量~35 万吨（同比+15%以上），此外当前纸浆价格略有下跌，而中高端装饰原纸整体价格体系维持稳定，我们看好公司维持稳价战略，并保持高增速的出口表现，看好2H24 利润环比继续正增长。


出海掘金仍有成长空间，短期扰动有限。我们统计2017 年至今，仅夏王+华旺新增产能超过40 万吨（vs行业需求增长10 万吨内），龙头维持产能扩张且保持高产能利用率背后逻辑为——中高端市占率提升以及出海扩张，中期我们继续看好龙头拓展欧洲和东南亚市场，叠加国内中高端渗透率上行仍有空间，我们看好华旺+夏王新增产能被良好消化，两家龙头长期维持健康理性竞争格局，近年稳定的价格体系是直接反映。前期欧盟委员会应欧洲四家装饰原纸生产商要求，对中国装饰纸展开反倾销调查，华旺采取与欧洲产品同价策略，部分产品价格可能更高，此外据公司公告，2023 年公司对欧盟销量占比仅小个位数（此次反倾销主体为欧盟，而非欧洲），我们预计实际影响有限。


盈利预测与估值


我们维持2024-25 年盈利预测不变，现价对应2024-25e P/E为8.7x、8x；我们维持跑赢行业评级，考虑到板块风险偏好下移，我们下调目标价26%至20 元，目标价对应2024-25e P/E为14x、13x，隐含56%的上行空间。


风险


需求不及预期风险；成本超预期波动；出口政策超预期。

□.徐.贇.妍./.柳.政.甫./.龚.晴./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司