中国巨石(600176)：产品复价带动盈利修复 2H24关注差异化提价

公司预计盈利同比下降50%-60%


公司公布1H2024 业绩预告，预计上半年实现归母净利润8.3 亿元~10.3 亿元，同比下降50%~60%；扣非归母净利润5.1 亿元~6.4 亿元，同比下降50%-60%。其中2Q24 归母净利中枢或达5.8 亿元，扣非归母净利中枢或达4.1 亿元，公司扣非归母业绩略低于我们预期，或由于部分产品盈利恢复情况略低于预期。


关注要点


上半年粗纱经历多轮复价，以涨促销取得一定成效。由于玻纤企业持续承受盈利压力，叠加下游贸易商库存维持低位，上半年玻纤直接纱、短切纱（毡）、合股纱、部分风电纱均迎来提价行情。根据卓创资讯，以缠绕直接纱2400tex为例，2Q24 含税均价环比提升500-600 元/吨，至7 月初含税均价恢复至3600-3700 元/吨。同时，企业以涨促销策略取得阶段性成效，6 月底行业厂库达63 万吨，较3 月底库存水平下降20%。我们预计公司2Q24粗纱销量或环比增加10%以上；但考虑到部分品种涨价幅度小于直接纱、部分客户或存在长单等因素，我们测算公司2Q24 粗纱吨净利环比改善幅度略低于我们预期，但落实情况仍位于行业领先。


电子布也启动提价，当前价格稳定程度好于粗纱。根据卓创资讯，市场2 季度7628 电子布含税均价环比+0.3 元至3.8 元/米，至7 月初含税均达4.2 元/米，当前稳价程度略好于粗纱。短期内部分电子纱产线复产（昆山必成年产3.8 万吨在5 月复产），暂无大规模新增产线，供给侧压力小于粗纱。


公司的定价和销售能力已充分体现，下半年关注结构性提价机会。我们认为，尽管2Q24 粗纱吨净利小幅低于预期，但按时点看，5-6 月各品类提价充分落地后，我们预期公司粗纱吨净利或比2 季度平均高100-200 元左右，下半年玻纤盈利起点已有改善。此外，公司在各领域定价权逐步体现，我们建议继续关注玻纤在汽车、风电、覆铜板领域需求改善带来的提价机会，其汽车+风电领域需求占自身总销量40%-50%，电子布拥有10 亿米产能，中高端产品提价落地后盈利弹性将优于同行。此外，上半年公司1）埃及冷修技改线复产，年产12 万吨；2）淮安一线点火，年产10 万吨，我们测算增量产能将在2H24 充分释放，且将补齐阶段性短缺品种（如合股纱）。


盈利预测与估值


考虑到2H24 部分产品或有提价预期，我们维持24e/25e EPS 0.58/0.88 元不变，当前股价对应24/25e 18x/12x P/E。我们维持跑赢行业评级，维持目标价13.8 元，对应24/25e 24x/16x P/E，隐含31%上行空间。


风险


需求修复不及预期，新产线产能投放超预期等。

□.陈.彦./.龚.晴./.刘.嘉.忱./.杨.茂.达./.姚.旭.东./.徐.贇.妍    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司