仙鹤股份(603733)：二季度利润环比增加 下半年自备浆产能投产带来新的利润增长点

事件：


　　公司发布2024 年半年报业绩预告，2024 上半年实现归母净利润5.4~5.7 亿元，同比增长198.9%~215.6%，实现归母扣非净利润4.9~5.2 亿元，同比增长231.5%~251.8%。


　　点评：


　　产品提价有效转嫁浆价上涨，二季度业绩表现超预期：2024Q2，预计公司实现归母净利润2.7~3.0 亿元，同比+363.4%~414.7%，环比+0.9%~12%。我们认为，2024Q2 国内造纸行业在景气较为疲软以及木浆成本上行的过程中，Q2 业绩整体应呈现环比走低的态势，但公司二季度利润端环比提升，我们分析主要原因系：1、2024 年上半年，国内特种纸行业维持住了不俗的景气度，尤其是成长型纸种：格拉辛纸和热转印纸，令公司于今年3 月起对产品价格进行了有效提价，成功抵御了成本端的上行；2、公司2023 年投产的30 万吨食品卡纸项目亏损减少；3、公司在木浆采购方面，取得了较好的运营成果，令库存木浆成本上行幅度相对较低。


　　下半年自备浆产能投产，有望带来新的利润增长点：2024 年，公司将在广西和湖北基地投放80 万吨自备浆产能，我们预计在下半年80 万吨自备浆产能将逐渐全部释放。自备浆产能的投产将有效降低公司的生产成本，有望为公司2024年下半年和2025 年经营业绩提供新的增长点。


　　二季度利润表现超预期，维持“买入”评级：我们基本维持公司2024-2026 年营收预测为116.4/147.8/178.7 亿元，考虑到公司成本转嫁和成本管理能力优越，二季度业绩表现超预期，我们小幅上调2024-2026 年毛利率预测，预计2024-2026 年归母净利润预测分别为10.5/15.6/18.8 亿元（上调幅度为4.7%/3.8%/3.8%），对应EPS 分别为1.48/2.21/2.66 元，当前股价对应2024-2026 年PE分别为12/8/7 倍，公司竞争优势有望进一步放大，当前估值水平较低，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内宏观经济增速低于预期，产能投放不及预期，原材料价格波动超预期。

□.姜.浩    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司