中国化学(601117)点评报告：工程实业享双轮驱动 创新改革赢行业东风

事件。2024 年7 月8 日，公司发布《2023 年年度权益分派实施公告》。


据公告，2023 年，公司以实施回购注销2022 限制性股票激励计划部分限制性股票后的公司总股本61.09 亿股为基数，每股派发现金红利0.178 元（含税），共计派发现金红利10.87 亿元。


现金充足，分红率具备较大提升潜力。以23 年归母净利润54.26 亿元为基数计算，2023 年公司分红率为20.04%。公司在手现金充足，在以化学工程项目为主业的结构优势下，自上市以来每年现金流净额均为正，同时公司也紧抓现金流指标管控，2023 年经营性现金流亦获得明显改善。充足现金流不仅能够保障公司具备较强的偿债能力，同时也为公司进一步提升分红比例等举措提供基础。


2024 年1-5 月，公司合同金额同比提升，其中境外业务高增。据公司经营情况简报数据，2024 年1-5 月，公司总合同金额实现1674.43 亿元，同比增长18.11%。其中建筑工程承包实现1598.02 亿元，同比增长18.86%；勘察设计监理咨询实现16.09 亿元，同比降低31.24%；实业及新材料销售实现33.68 亿元，同比增长13.21%；现代服务业实现4.80 亿元，同比降低65.17%。按地区情况来看，2024 年1-5 月，境内合同金额实现1307.64 亿元，同比降低2.83%；但境外合同持续发力，金额实现366.79 亿元，同比增加410%，5 月获得两个印尼项目及一个俄罗斯项目，境外业务实现高速增长。


实业发展坚持“创新驱动”，积极布局前沿产业。公司实业发展聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。其中，中国化学旗下的天辰齐翔从2011 年开始进行大量的研究实验，开发出拥有自主知识产权的丁二烯直接氢氰化法合成己二腈技术；2020 年5 月，天辰齐翔尼龙新材料项目在山东淄博开工；2022 年7 月，项目一期关键装置己二腈装置开车成功并产出优级产品；2023 年2 月，尼龙66 装置一次开车成功，并产出第一批优级品，该项目的建设彻底打破了国外对我国己二腈的技术封锁和垄断，填补了国内技术的产业空白。2024Q2，PA66 行业开工率整体有所提升，平均开工率水平为64.70%，环比24Q1 提升了6.18 个百分点，未来伴随天辰齐翔等国内尼龙66 国产化工艺突破厂商工艺的不断提升，我国尼龙66 行业有望迎来高速发展。


投资建议：随着公司在产业的布局陆续落地，公司的盈利能力或将改善。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.16、69.91、78.15 亿元，现价（2024/07/08）对应PE 分别为8X、7X、6X。考虑到公司海外订单高速增长、国内订单增长稳健、实业潜力充足，分红具备长期提升潜力，维持“推荐”评级。


风险提示：地缘政治冲突影响；新项目建设不及预期；行业竞争加剧风险。

□.刘.海.荣./.李.金.凤    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司