银轮股份(002126)系列点评一：业绩符合预期 海外盈利显著改善

事件概述。公司披露2024 年半年度业绩预告：公司预计2024 年上半年实现归母净利润4.0-4.2 亿元，同比+40.1%~47.1%；预计实现扣非归母净利润3.5-3.7 亿元，同比+35.4%~43.1%。根据公告测算，预计公司2024Q2 实现归母净利润2.1~2.3 亿元，同比增长31.5%~44.2%，环比增长8.9%~19.3%；


全球化布局成效初现 2024H1 北美区域实现盈利。公司预计2024Q2 实现归母净利润2.1~2.3 亿元，克服了原材料上涨，海运费上升等不利因素，经营业绩同环比均实现增长，我们判断主要原因为：1）公司持续通过采购降本、设计降本、质量改善、加快资产周转、产线效率提升等措施，聚焦经营利润率的提升；2）公司在“属地化制造、全球化运营”方面取得阶段性成效，墨西哥工厂自23Q2投产后顺利为北美大客户配套多个品类产品，23Q4 已实现单季度盈亏平衡，随着24 年新项目的陆续投产及产能利用率的提升，24H1 北美区域实现整体盈利，为公司贡献业绩增量；3）24H1 天然气重卡市场维持高景气度，公司系国内天然气发动机EGR 产品最大份额供应商，服务对象覆盖国内国际头部发动机客户，充分受益于天然气重卡渗透率提升。


新能源热管理业务快速增长 “1+4+N”产品持续拓展。公司新能源客户持续开拓，覆盖北美大客户、比亚迪、理想、小鹏、赛力斯、小米、零跑、沃尔沃等，2023 年公司乘用车新能源业务快速增长，市场份额持续提高。此外，公司陆续获得了北美客户芯片冷却系统及超充冷却模块、比亚迪前端模块和无刷风扇、宁德时代水冷板、沃尔沃前端模块、国内造车新势力前端模块及集成模块、理想汽车空调管路总成和无刷风扇等订单，新能源业务发展再上新台阶。


第三增长曲线放量在即 在手订单持续突破。2021 年起公司发展第三曲线业务，成立数字与能源热管理事业部，专注于数据中心液冷、发电及输变电、储能及 PCS 液冷系统，2023H1 获得了奥克斯、同飞、英维克等客户热泵及储能板换订单、阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组项目定点；2024 年3 月再获项目突破，获得某国际著名机械设备公司商用设备的超大型冷却模块项目定点。我们预计公司2024 年起随着相关项目的量产爬坡，第三曲线将为公司带来较为显著的业绩增量，支撑公司长期成长。


投资建议：我们看好公司在新能源汽车热管理领域产品&项目&客户三重维度的扩展，以及全球化布局、第三曲线为公司中长期发展提供强劲发展引擎，我们预计公司2024-2026 年营收分别为136.1/163.1/193.0 亿元，归母净利分别为8.52/10.46/12.62 亿元，EPS 分别为1.03/1.26/1.52 元。对应2024 年7 月8 日16.97 元/股收盘价，PE 分别为16/13/11 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：海内外汽车需求不及预期、汽车热管理行业竞争加剧、公司新项目推进不及预期等、原材料价格波动风险、海运费波动风险等。

□.崔.琰    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司