中国巨石(600176)：玻纤复价顺利 期待需求修复

投资要点：


公司公告：中国巨石于2024 年7 月8 日晚发布2024 年半年度业绩预告，预计2024 年上半年实现归母净利润8.52-10.32 亿元，同比下降50-60%，预计上半年实现扣非归母净利润5.08-6.35 亿元，同比下降50-60%，业绩基本符合预期。


单季度盈利仍磨底，但降幅收窄。根据业绩预告，我们以预告中值测算公司单二季度实现归母净利润5.78 亿元（yoy-49.4%，qoq+65.0%），单二季度实现扣非归母净利润4.03 亿元（yoy-48.0%，qoq+139.9%）。单二季度公司业绩仍然处于惯性下滑阶段，但降幅较一季度有所收窄。二季度业绩下滑主因去年同期玻纤价格处于相对高位，去年三四季度延续下降，导致今年价格差距较大；而降幅收窄则主要由于3 月中旬以来玻纤行业积极复价，头部企业对盈利的诉求不断提高。


行业积极复价，新增产能减少，行业稳价保盈利信号较强。3 月中旬以来，玻纤行业分别对玻纤粗纱、电子纱、风电纱、短切原丝等玻纤产品及制品进行了合计4 轮复价。以粗纱为例，根据卓创资讯，缠绕直接纱2400tex 均价由3 月14 日的3150 元/吨上涨到了5 月16 日的3850 元/吨，累积涨价700元/吨，随后玻纤价格维持相对稳定。在玻纤厂商复价带动下，玻纤行业中下游积极备货，厂商库存快速下降，根据卓创资讯，玻纤行业库存由2 月底的90.6 万吨快速下降至4 月底的60.0 万吨，随后玻纤库存维持相对较低位置的稳定。产品涨价、库存回落，涨价由纱向制品传导，行业底部信号较强。


当前价格处于相对稳定阶段，下半年玻纤价格不悲观。5 月中旬以来，玻纤价格以维持近一个半月的相对稳定，但我们梳理发现，二季度国内玻纤行业实际新增产能仅巨石淮安1 线10 万吨一条线，反而有四川玻纤1 线、邢台金牛1 线等多条产线点火放水冷修。原本预计上半年投产的多条产线陆续延后点火，我们认为这体现了行业内稳供给，保利润的默契，新增产能减少或将成为玻纤行业二季度稳价，乃至等待需求改善进一步提价的重要保障。


中国巨石自身仍有成长性。中长期看，公司持续进行产品结构调整，提高热塑、风电纱、电子布等高附加值高壁垒产品比重，综合毛利率有望改善；需求层面，玻纤作为增强型复合材料，未来有望持续拓展海上风电、光伏边框、汽车电池盒、氢气储罐等应用场景，提高玻纤行业需求量；技术层面，公司不断精进配方，对E9 等高模量纱的推广应用不断提高，综合竞争优势有望持续保持。


投资分析意见：公司业绩基本符合预期，我们维持原有盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为24.29、30.77、35.89 亿元，对应7 月8 日收盘价每股市盈率分别为17、14、12 倍，维持公司“买入”评级。


风险提示：需求恢复不及预期，行业供给节奏超预期加快，新兴领域开拓不及预期。

□.任.杰./.宋.涛./.郝.子.禹    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司