瀚蓝环境(600323)：拟收购粤丰环保 或将成为A股规模最大的垃圾焚烧上市公司

投资要点


　　事件：瀚蓝环境拟120 亿港元收购粤丰环保（1381.HK）


2024 年7 月7 日公司发布公告，根据香港公司收购及合并守则第3.7 条，瀚蓝环境作为潜在买方，拟联合投资人广东恒健投资控股有限公司和广东南海控股集团有限公司（瀚蓝环境控股股东母公司），通过增资间接全资子公司瀚蓝（香港）环境投资有限公司，以协议安排方式私有化要约收购香港联交所上市公司粤丰环保电力有限公司。


　　收购份额：若交易顺利完成，根据双方协商一致，公司将持有粤丰环保约92.77%已发行股本，粤丰环保控股股东臻达发展继续持有剩余约7.23%股份。


　　收购价格：示意性注销价暂定为4.90 港元/股（较公告发行日溢价20.69%），100%股权对应为119.54 亿港元/111.24 亿RMB。


　　粤丰环保：深耕垃圾焚烧发电，经营理念、业务布局相似


业务端：2023 年末垃圾焚烧发电项目36 个，总规模54,540 吨/日。其中，已投产项目33 个，规模43,690 吨/日；位于广东的项目17 个，规模26,790 吨/日。


　　财务端：2023 年主营业务收入49.80 亿港元（yoy-39.61%），归母净利润10.01 亿港元（yoy-24.88%），主要系建造合同收入大幅减少。垃圾焚烧运营收入（电力销售+垃圾处理）34.30 亿港元，同比基本持平。


　　股权结构：李咏怡、黎健文等家族成员通过臻达发展合计持有公司55.22%股份；上海实业控股及其全资子公司宏扬控股共同持有29.48%股份。


　　完成此次交易将有利于协同赋能，产能规模大幅增长随着垃圾焚烧项目增量减少，存量整合或成为头部企业发展的主要选择。截至2024 年初，瀚蓝环境垃圾焚烧已投产项目规模29,800 吨/日，在建/筹建/未建5,950 吨/日。若顺利合并后，公司项目总规模达到90,290 吨/日，已投产73,490 吨/日，在建/筹建/未建16,800 吨/日，或将成为A 股规模最大的垃圾焚烧上市公司。


　　盈利预测与估值


　　我们认为本次收购尚处于筹划阶段，现阶段盈利预测暂不将其纳入考量。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为16.1/17.2/18.8 亿元， 对应每股收益为1.97/2.11/2.31 元，当前股价对应PE 为11.45/10.66/9.76 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　国际能源价格波动；应收账款回收不及预期；供热业务推进不及预期；行业竞争加剧；政策风险。

□.谢.超.波    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司