三美股份(603379)：2Q24制冷剂旺季兑现 业绩基本符合预期 Q3长协价再度上扬奠定持续性

投资要点：


公司发布2024 年半年度业绩预告，业绩基本符合预期。2024 年H1 公司预计实现归母净利润3.34~4.34 亿元，同比增长157%~234%；预计实现扣非归母净利润3.25~4.23 亿元，同比增长159%~237%，业绩基本符合预期。其中2Q24 单季度公司预计实现归母净利润1.79~2.79 亿元，同比增长63%~155%，环比增长16%~81%，中值为2.29 亿元，业绩基本符合预期。2024 年上半年公司业绩同比增长的主要原因为：1. 2024 年制冷剂配额落地，公司三代制冷剂量价齐升，且部分主要原材料价格同比下降；2. 预计2024 年半年度非经常性损益金额为959.80 万元，合计比上年同期增加550.40 万元。其中2Q24 年单季度归母净利润预计环比增长的主要原因为：二季度属于制冷剂旺季，产品量价环比增长明显。


2Q24 家用空调动销表现强劲，公司制冷剂业务量价齐升，3Q24 长协价格再度上扬，公司业绩兼具确定性与弹性。根据产业在线数据，4-6 月国内家用空调排产分别同比增长22%、21%、9%至2221、2282、1888 万台，4-5 月国内家用空调外销分别同比增长35%、37%至984、907 万台，制冷剂旺季需求火热，预计二季度销量环比提升明显。价格方面，根据百川盈孚数据，二季度R32、R125、R134a 浙江地区低端均价分别较一季度上涨10970、4426、396 元/吨至32714、41253、30769元/吨，虽然内外贸价差仍未抹平，但二季度长协价格的环比增长带来的利润弹性逐渐显现，2Q24 公司业绩同环比继续增长。展望未来，在供给配额制叠加空调排产超预期和消费品以旧换新的需求刺激下，R32 价格和价差仍处连续上涨模式。根据百川盈孚的报价，截止2024 年7 月8 日，R32 浙江地区低端价格较4 月1 日上涨7000 元/吨至35500 元/吨，三季度长协价格有望环比大幅上扬；R125和R134a 浙江地区低端价格分别为34000 和29000 元/吨，近期虽呈下滑趋势但目前已企稳，且两者主要需求来自旺季即将到来的维修市场，后续量价有望回升。此外，随着海外库存去化，外贸价格呈现缓慢上涨的态势，因此即使三季度为传统制冷剂的淡季，预计行业3Q24 业绩同环比将继续增长，公司三代制冷剂配额处于国内第一梯队，业绩兼具确定性与弹性。


公司未来将延伸产业链布局下游高端氟化学品，同时布局四代新型环保制冷剂。根据公司2023 年报，2023 年福建东莹AHF 扩建项目、重庆信辰R32 产品充装项目、盛美锂电一期500t/a 双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目实现试生产。同时公司稳步推进浙江三美5000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及5000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、9 万吨AHF 技改项目；福建东莹6000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目。公司同时公告募集资金变更后拟投入项目之一为浙江三美研发中试建设项目，包括1：新型环保制冷剂HFO-1234yf（2,3,3,3-四氟丙烯）合成技术的研究；2：新型环保液体发泡剂HFO-1233zd（1-氯-3,3,3-三氟丙烯）联产新型环保制冷剂HFO-1234ze（1,1,1,3-四氟丙烯）合成技术的研究；3：全氟己酮及六氟丙烯二聚体、三聚体合成技术的研究。


投资分析意见：公司是国内三代制冷剂主流企业之一，2024 年各企业HFCs 配额已下发，行业格局优化叠加下游需求的超预期带来制冷剂价格价差底部拐点向上，涨价弹性大。由于2024 年初以来三代制冷剂价格已出现持续大幅的上涨，且后续仍存上行逻辑，因此我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为12.51、18.77、24.39 亿元，对应的EPS 为2.05、3.07、4.00 元，当前市值对应PE为19X、13X、10X，维持增持评级。


风险提示：1）原材料价格大幅上涨；2）制冷剂价格上涨不及预期；3）制冷剂下游需求低于预期；4）新项目进展不及预期。

□.宋.涛./.马.昕.晔    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司