兆易创新(603986)公司点评报告：周期拐点带动24H1业绩修复

7 月9 日，公司发布2024 年中期业绩预告，预计24H1 营收实现36.09亿元（YoY+21.69%）,预计归母净利达到5.18 亿元（YoY+54.18%）。从二季度来看，公司预计营收实现19.82 亿元（YoY+21.97%）,预计公司归母净利实现3.13 亿元（YoY+68.28%）。


　　公司存货水位持续下滑，相较23Q1 库存最高点，24Q1 已下降10.87%，DOI 从237.59 天下降至177.44 天，随着Q2 存货水位进一步下降，产品价格上升趋势明显，毛利率开始修复，24Q2 净利实现较大增幅。


　　TWS 耳机、AI phone、AI PC 和服务器等场景提振Nor Flash 需求，叠加中国台湾厂商在毛利率压力下涨价可能性较高，公司作为全球第二大Nor Flash 厂商，将充分受益需求增长和产品涨价利好。


　　三大原厂预计将DDR3 产能转移至附加值更高的DDR5 和HBM 中，利基DRAM 将产生一定产能缺口，有望进入涨价周期。公司从代销DRAM转向自研DRAM，采购代工金额增加将持续扩大公司自研DRAM 规模，毛利率将进一步改善。


　　汽车作为MCU 重要应用领域，虽在23Q4 上游产能释放后下游补库周期进入尾声，短期汽车需求偏弱，但我们预计24Q4-25Q1 车厂和Tier1 有望进入补库阶段，带动MCU 重新进入景气通道。此外，公司推出中国首款基于Arm Cortex-M7 内核的MCU 产品，有望从AI 浪潮中受益。


　　公司上半年实现营收36 亿元，略超出预期。我们上调2024 年公司营收79.69 亿元，归母净利11.65 亿元，综合毛利率约39%。


　　在中性/乐观的情况下，给予公司24 年62x/72x 估值，对应目标价108.5/134.8 元，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　下行风险：下游景气度加速提升；海外大厂加速退出；市场份额加速提升


上行风险：产品价格回暖不达预期；下游需求不及预期；其他系统性风险

□.彭.琦    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司