凯尔达(688255)：自产机器人放量开启快速成长

凯尔达是国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。在“机器换人”的趋势下，焊接行业由人工转向焊接机器人是大势所趋。公司有望凭借领先的焊接技术和自产焊接机器人，打开广阔的下游赛道。给予公司“增持”的评级。


　　国内少数同时掌握机器人整机及工业焊接核心技术的高新技术企业之一。


　　公司成立于2009 年，初期主要开展工业焊接机器人研发、生产相关业务。


　　公司于2013 年推出机器人专用焊接设备和超低飞溅焊接机器人，2017 年推出伺服焊接机器人。2020 年以前，公司通过外购机器人整机，配套公司生产的机器人专用焊接设备。2020 年以后，公司自主研发的机器人整机开始量产，搭配公司的焊接技术，整体技术达到国际先进水平，有望进一步实现国产替代。


　　业绩处于拐点，控费优势突出。2023 年，公司实现营收4.82 亿元，同比增长22.30%，自产机器人销量1049 台，同比增长108.55%。由于政府补助退坡以及生产投入的加大，公司仅实现归母净利润2487 万元，同比下降32.99%。随着自产机器人的逐步放量，公司业绩有望出现拐点。公司期间费用率常年维持在10%左右，明显低于同行可比公司。


　　科技创新能力突出，管理层技术背景深厚。公司多名高管、董事为公司核心技术人员。其中，董事长侯润石、前安川电机（中国）总经理西川清吾为行业内公认专家。截至2023 年年报，公司已累计拥有知识产权147 项，包括发明专利36 项，先后起草了13 项行业标准。


　　焊接领域“机器换人”大势所趋。焊接工艺是工业机器人第二大应用领域，是重要的自动化应用场景。在机器换人的趋势中，相较于焊接机器人应用密度更高的汽车行业，一般工业领域焊接机器人增长前景更为可观，如工程机械、船舶、金属制品等行业对焊接机器人的需求逐年增加。我国焊接自动化程度较发达国家仍有一定差距，我国焊接行业整体自动化水平仍然具有进一步提升的空间。高端焊接设备仍以国外品牌主导，部分领域国产焊接设备已达世界先进水平，预计公司的市场份额将逐步提升。


　　公司焊接技术全球领先，自产机器人将成增长新动能。公司的伺服焊接技术和伏能士相比持平或更优，还具有绝对的价格优势。2023 年公司自产机器人达到1049 台，同比增长108.55%。公司外购机器人整机比例显著降低，随着2024 年公司自产机器人产能的进一步释放，盈利能力有望得到快速改善。


　　首次覆盖，给予“增持”的评级。我们预计2024/2025/2026 年公司归母净利润0.45、0.72、1.07 亿元，同比增长79%、61%、50%，对应PE 为46.5、29.0、19.4 倍。


　　风险提示：公司自产机器人放量不及预期、机器人焊接下游渗透不及预期、制造业景气度不及预期等

□.胡.小.禹./.吴.洋./.朱.艺.晴./.方.嘉.敏    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司