华测检测(300012)：检测龙头业绩拐点向上 内生外延稳健增长

投资要点


　　一、 一句话逻辑


　　国内综合性检测龙头，业绩拐点向上，内生外延，中长期保持稳健增长。


　　二、超预期逻辑


　　市场预期：检测行业竞争加剧，医疗改革对公司医药医学业务的影响持续，公司业绩增速较难修复。


　　我们预测：随着医药医学外部影响减弱、环境、食品、工业测试等领域快速增长，公司业绩有望逐季改善。2023 年下半年，受阶段性外部环境变化、医学感染类业务需求下降、第三次土壤普查推进慢于预期等因素影响，四季度业绩下滑29%。2024 年Q1，下滑幅度收窄至8%。2024 年Q2 业绩超预期，利润中枢增长7%，重回增长通道。我们预计下半年增速有望逐季提升，主要系：


　　1、截至2023 年报，医药医学营收占比下降至6%，公司积极作出调结构、控费用等应对措施，且医疗反腐的影响或将减弱，该业务对公司整体经营影响有限。


　　2、生命科学：2023 年营收占比45%。其中，环境检测领域，2024 年为最后一个执行年，第三次土壤普查有望放量贡献业绩增量。食品检测的企业端需求逐步恢复，签单情况良好。


　　3、工业品测试：2023 年营收占比19%，同比增长21%，2024 年以来延续快速增长趋势。


　　长期看，检测行业具有GDP+属性，增长确定性较高、行业天花板高。公司作为综合性检测龙头，在团队专业度、实验室网络布局、运营效率等方面先发优势突出。公司前瞻性布局战略新兴领域，培育中长期增长点，未来业绩有望保持稳健增长。


　　三、检验与催化


　　1、 检验指标：国内GDP 增速；公司毛利率、净利率、ROE 等盈利能力指标；人均创收、人均创利、固定资产周转率等效率指标；细分领域检测政策落地情况。


　　2、 催化剂：宏观经济趋势向好；下游景气提升；新标准、政策出台；季度业绩超预期；并购加速。


　　四、研究价值


　　1、与众不同的认识：市场担心公司下游需求不足，业绩增速较难修复。我们认为检测行业具有GDP+属性，增长确定性较高、行业天花板高。公司2023 年业绩增速放缓主要系外部医疗反腐、环境三普推进节奏推迟所致，随着环境三普业务逐步放量、医药医学作出调结构、控费用等应对措施开始见效，ROE、净利率等有望回升，公司业绩增速有望修复。


　　判断依据：


　　检测检验行业具有“GDP+属性”：


　　（1）全球检验检测认证行业的市场规模从2018 年的1750 亿欧元增长至2021 年的2342亿欧元，对应人民币市场规模超1.7万亿元，2018-2021 年CAGR=10.2%，约为同期全球GDP 年均复合增速的2 倍（同期全球GDP CAGR=5.4%）。


　　（2）2023 年我国检验检测认证市场规模约4700 亿元，同比增长超9%（2023 年GDP 增速为5.2%），我们预计“十四五”期间检测行业增速约为10%。


　　环境检测：2024 年为第三次全国土壤普查最后一年，根据农业农村部工作方案，要求24 年底前完成全部内业测试化验任务。公司土壤三普业务中标情况理想，签单情况符合预期，有望在24 年放量贡献业绩增量。


　　医药医学：公司积极作出调结构、控费用等应对措施，进一步完善能力建设，拓展服务范围，随着外部影响减弱，有望为后续持续增长提供动力。


　　2、与前不同的认识：检测检验行业长坡厚雪，商业模式优，公司作为行业龙头，在团队、实验室网络布局、运营效率、技术能力等远超同行。随着外部影响减弱，公司业绩增速逐步回升，有望迎来基本面驱动的估值提升。


　　五、盈利预测与估值


　　预计2024-2026 年归母净利润10.5、12.2、14.0 亿元，同比增长15.2%、16.1%、14.7%，复合增速15%， 对应PE 为18、16、14 倍，维持“买入”评级。


　　六、风险提示


　　1）下游细分领域恶性竞争加剧；2）并购整合不及预期；3）规模扩大带来的管理能力挑战

□.邱.世.梁./.王.华.君./.陈.姝.姝    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司