云天化(600096)：业绩同比增长 将充分受益于产业格局优化

事件：公司发布2024 年中期业绩预告，2024 年H1 公司预计实现归母净利润28.3 亿元，yoy+6%，业绩符合预期。Q2 单季预计实现归母净利润13.7 亿元，yoy+24%，qoq-6%。


　　结论与建议：磷矿石价格维持高位，磷化工景气持续，叠加原料成本下降，产销量增长，公司业绩同比增长。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。此外，公司地处云南，水电资源丰富，在能耗和能源价格上具备优势。


　　我们认为磷化工产能将持续升级，看好公司受益于产业格局优化，维持“买进”评级。


　　业绩同比增长，毛利保持平稳：公司业绩同比增长，主要受益于磷化工景气行情的持续，以及原料价格下降，此外，考虑到青海云天化2023 年Q3 并表，2024 年H1 公司复合肥、尿素、黄磷等产品销量同比预计增加。


　　公司加强可控费用控制，财务费用同比降低；参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。主营业务来看，24 年Q2 磷矿石均价1009 元/吨，yoy-2%,价格依然处于高位，有效支撑磷化工景气行情。公司其他主营产品涨跌均有，其中磷酸一铵Q2 均价3029 元/吨，yoy+9%，qoq-2%；磷酸二铵均价3632 元/吨，yoy+2%,qoq-1%；尿素均价2241 元/吨，yoy-2%,qoq+0.5%；复合肥均价2435 元/吨，yoy-11%,qoq-7%；磷酸氢钙均价2557 元/吨，yoy+22%,qoq+8%；多聚甲醛均价4203 元/吨，yoy+22%,qoq+10%。原料端，煤炭、合成氨等原料价格同比下降，抵消部分产品价格波动，公司主要产品毛利水平保持稳定。Q3 以来，磷矿石价格小幅上涨，磷酸一铵、尿素、磷酸氢钙、复合肥、多聚甲醛等产品价格也有上抬趋势，我们看好Q3 公司盈利稳定增长。


　　产业升级，龙头占据优势：目前公司拥有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1450 万吨/年，擦洗选矿能力618 万吨/年，浮选生产能力750 万吨/年，是国内最大的磷矿采选企业之一；磷肥产能555 万吨、尿素产能达260 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年，是全球第四大磷肥生产企业。


　　2024 年1 月工信部、生态环境部等八部门印发《推进磷资源高效高值利用实施方案》，提出①到2026 年，能效标杆水平以上的磷铵产能占比超过35%；新增磷石膏无害化处理率达到100%、综合利用率达到65%，存量磷石膏有序消纳。②形成3 家左右具有产业主导力、全球竞争力的一流磷化工企业；建设3 个左右特色突出的先进制造业集群，大中小融通、上下游协同发展的产业生态不断优化。此外，2024 年5 月末，国务院新印发的《2024-2025 年节能降碳行动方案》中，要求严控磷铵、黄磷等行业新增产能，并要求合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30%。


　　我们认为磷化工行业在政策推动下，产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企，资源禀赋优秀，产业链一体化优势明显，有望在此过程中充分受益。


　　国企担当，分红比例较高：公司是云南省国资委旗下企业，具备国企担当，重视投资者回报。公司在2024 年提质增效重回报方案中提出，每一年度实现的净利润在弥补亏损、提取法定公积金后，分配比例不低于可供分配利润的30%。2022、2023 年公司分配利润比例分别为30.47%和40.56%，以7 月9 日收盘价计，2023 年股息率达5.05%，我们看好公司长期维持较高分红比例。


　　盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年分别实现净利润46.7/49.6/52.9 亿元，yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS 分别为2.55/2.70/2.89 元，目前A 股股价对应的PE 分别为8/7/7 倍，估值偏低，维持“买进”评级。


风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；

□.费.倩.然    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司