三角防务(300775)：管理层发布增持计划 彰显未来发展信心

核心观点


　　公司发布关于董事,高级管理人员增持股份计划公告，公司董事、高级管理人员严健先生拟自本增持计划公告之日起6 个月内增持公司股份。本次增持总金额不低于人民币2,000 万元（含），彰显未来发展信心。公司巩固老型号订单，深度布局在研、预研型号，锻造产线升级完善，募投项目有序建设。进军民用大飞机配套业务，开启第二增长曲线。


　　事件


　　公司发布关于董事,高级管理人员增持股份计划公告，公司董事、高级管理人员严健先生拟自本增持计划公告之日起6 个月内增持公司股份。本次增持总金额不低于人民币2,000 万元（含）。


　　简评


　　管理层拟增持公司股份，彰显未来发展信心


　　公司发布关于董事,高级管理人员增持股份计划公告，公司董事、高级管理人员严健先生拟自本增持计划公告之日起6 个月内增持公司股份。本次增持总金额不低于人民币2,000 万元（含）。


　　截至公告披露日，严健先生直接持有公司股份325,00 0 股，占公司总股本的0.0591%。本次公告前12 个月内，严健先生通过公司2022 年限制性股票激励计划预留部分获授公司70,0 0 0 股限制性股票，2023 年8 月30 日通过集中竞价方式增持公司200, 0 00股，2023 年10 月23 日通过集中竞价方式增持公司55,0 0 0 股。


　　未披露过增持计划。


　　本次拟增持股份的目的：基于对公司价值和未来发展的坚定信心，以及对公司股票长期投资价值的认同，实施本次增持。


　　锻造产线升级完善，募投项目有序建设


　　公司的 400MN 模锻液压机、31.5MN 快锻机组和 300M N等温锻造液压机生产线形成高低搭配，全领域涵盖了在役、在研大中型航空飞行器对锻件研制的需求，特别是在大型锻件产品制造行业积累了丰富的研究成果和技术储备。与环轧生产线共同形成飞机结构件、发动机盘件、发动机环件多品种的锻件产品供应能力，实现国之重器的全面多点满载运营。


　　公司募投建设“先进航空零部件智能互联制造基地项目”、“航空精密模锻产业深化提升项目”、“航空发动机叶片精锻项目”和“航空数字化集成中心项目”，各募投项目处于有序建设中，以延伸锻件产业链、提升综合竞争实力为目标，不断提升数控加工装备实力及零部件加工的智能化水平和生产效率。募投项目建成投产后，公司业务产业链将得以进一步完善，产品结构将进一步丰富，整体经营规模、经营业绩将进一步提升和增强，形成全品类生产能力，提升公司的整体持续盈利能力。


　　深度布局在研、预研型号，新品研发成果斐然


　　公司产品在军工领域已经得到充分应用，公司借助 400MN 大型模锻液压机设备参与新一代战斗机、大型运输机等军工装备重要型号的预研到定型的整个阶段，成功进入主机厂的供应商体系。公司与客户多年来保持着紧密的合作关系，共同研发设计新产品，共同攻克研发过程中的技术难题，先进的技术水平为公司赢得客户的信赖提供了有力保障，提升了公司的竞争能力。


　　2023 年公司技术研发在立足现有型号订货的基础上，以研究所、主机厂在研、预研新型号为切入点，积极开拓新产品市场，继续全面推进军品、民品、外贸产品的开发，以新品工艺制定、工装设计、新品试制跟踪为主线，总结生产实践经验，不断优化生产工艺，设计准确率达到 100%，试制成功率达到 100%。针对各飞机和发动机设计单位的在研、预研型号，积极开展新材料和新工艺技术储备，形成了多项自主核心技术， 并取得多项国家发明专利。


　　进军民用大飞机配套业务，开启民品第二成长曲线2023 年 9 月，公司与上海市经信委、上海临港新片区管委会、上飞公司等四方签订合作框架协议。公司基于自身各类大型模锻件、自由锻件生产优势，大型运输机、教练机、水陆两用飞机等型号机身结构件、起落架系统结构件生产研制经验，以航空航天锻件研发生产为起点，将建设集飞机锻件生产、零件智能制造、数字化部组件装配为一体的研发、生产基地，形成大飞机配套的全产业链优势。10 月 11 日，公司发布公告，拟以募集资金及自有资金对外投资设立全资子公司上海三角航空科技有限责任公司，全资子公司将与公司共同实施航空数字化集成中心项目，开展国产大飞机零部件装配业务，服务国产大飞机高质量发展，提升公司在大飞机产业的战略发展布局。全资子公司成立意味着公司正式进入国产大飞机供应商序列，随着我国国产民用大飞机订单需求的不断增加以及国产化率的不断提升，公司民用大飞机业务或将成为整体业绩未来第二成长曲线，与公司现有军品业务形成互补与协同。


　　盈利预测与投资建议：航空锻造主要供应商，第二曲线开启在即，维持买入评级公司作为国内航空模锻件/自由锻件主要供应商，技术成熟全面，产品覆盖面广。公司业务横向延伸进展顺利，纵向将以航空航天锻件为起点，向产业链下游拓展至零部件制造、部件集成装配等领域。拓展产业链布局的同时，打开业绩第二增长曲线。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 29.92、35.90、42.56 亿元，同比增速分别为 19.98%、19.97%、18.57%。归母净利润分别为 9.40、11.51、13.72 亿元，同比增速分别为15. 41 %、22.44 %、19.22%，对应 EPS 为 1.71、2.09、2.49，PE 为 16X、13X、11X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、 市场风险。公司上游原材料价格波动及下游需求发生较大变化，将会对公司的生产经营带来较大影响，为公司带来一定的市场风险。目前，公司主要原材料为钛合金、结构钢、高温合金和铝，上游原材料的价格变化可能会给公司带来一定不利影响。另外，下游军工客户对已有产品的需求量和新机型配套产品的开发进度均具有不确定性，这将直接影响到公司的产品需求，可能会给公司带来一定影响。


　　2、 应收账款发生坏账风险。公司客户主要为大型国有企业，付款手续较繁琐，资金结转具有季节性，导致公司应收账款余额较大，较大的应收账款使公司的流动资金面临较大压力。今后，随着公司销售收入的持续增长和客户数量的增加，公司的应收账款余额可能进一步增大，公司面临流动资金偏紧的风险，而且较大的应收账款可能发生坏账或无法收回的风险，可能会严重影响公司经营，对公司的经营风险和盈利预期造成重大不利影响。


　　3、 客户集中度较高的风险。公司长期以来专注于航空、航天、船舶、有色金属等行业锻件产品的研制、生产和服务，主要为国有大型军工企业及其他厂商配套，最终用户主要为军方。公司前五名客户的销售收入占公司全部营业收入比例较高，客户较为集中。由于军工领域的客户对产品质量、可靠性和售后服务有比较高的要求，产品要经历论证、研制、试验多个阶段，验证时间长、投入大，经过鉴定的配套产品客户很少会更换，虽然客户对产品以及公司对客户一定程度上的依赖性是军工行业特点决定，且公司客户均有很高的稳定性，但如果该客户的经营出现波动或对产品的需求发生变化，将对公司的收入产生一定影响，因此公司存在对重大客户依赖度较大的风险。

□.黎.韬.扬./.任.宏.道    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司