珠江啤酒(002461)：结构升级+降本提效 2Q24业绩超我们预期

预测1H24 归母净利润同比增长35%-40%


　　公司公告1H24 业绩预告，1H24 公司归母净利润4.76-5.31 亿元，同增30%-45%；扣非归母净利润4.36-4.87 亿元，同增30%-45%。我们测算2Q24 公司归母净利润3.55-4.10 亿元，同增27%-47%；扣非归母净利润3.32-3.82 亿元，同增26%-45%。2Q24 业绩超我们预期，主因公司延续结构升级趋势，叠加降本提效下盈利能力大幅改善。


　　关注要点


　　延续量价齐升趋势，高端占比持续提升。根据中金商超数据，公司4-5 月商超渠道收入中纯生/零度收入占比分别同比+7.8/-11.4ppt至60.7%/15.2%，销量占比分别同比+8.5ppt/-6.8ppt至50.5%/26.8%，延续快速升级趋势。我们预计公司2Q24 延续1Q24 量价齐升趋势（1Q24 公司量/价分别+0.8%/+7.2%），支撑公司收入增长。


　　结构升级叠加原料成本下行，公司盈利能力改善明显。我们假设公司2Q24收入延续1Q24 的7%左右的同比增速，经测算，公司2Q24 预告归母净利润率/扣非归母净利率中枢分别同比提升4.5/4.0ppt，盈利能力改善明显，我们预计主因：1）结构升级，纯生等高毛利率产品占比提升；2）原料价格下行，2024 年以来行业大麦、包材采购价格同比下行明显；3）积极推进降本提效。


　　2H24 展望：保持结构升级，有望延续增长趋势。我们认为，从行业有望延续高端化升级的趋势，以及公司在广东区域的龙头地位来看，公司持续深化“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略，通过布局中山、梅州、南沙等地中高端产线，推进智能制造、数字化等动作，以及受益于原料价格下行的趋势，我们预计公司有望延续收入增长、盈利能力改善节奏。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司2024/25 年收入57.5/60.5 亿元的预测，考虑公司结构升级、降本提效下盈利能力改善超过市场预期，我们上调公司2024/25 年归母净利润16.6%/16.2%至8.26/9.00 亿元，当前股价交易于2024/25 年19.3/17.7 倍P/E估值，考虑近期板块估值调整，我们维持目标股价8.80 元/股不变，对应2024/25 年23.6/21.6 倍P/E估值。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　高端化结构升级不及预期，区域竞争格局恶化，原材料价格波动风险，食品安全问题。

□.王.文.丹./.胡.跃.才./.宗.旭.豪    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司