润本股份(603193)：婴童护肤品类存在渗透率提升红利 润本

事件：润本发布半年报预告，预计24H1 实现净利润1.75-1.85 亿元，同比增长46.48%-54.85%，扣非净利增长43.86%-52.30%。


　　行业逻辑：婴童护肤品类存在渗透率提升红利，竞争格局优化。婴童护理和个护品类这几年会经历此前成人化妆品的发展过程，消费者教育在持续深入，且有线上渗透率提升的红利。润本的竞争对手是老牌国货、海外品牌和海龟爸爸、戴可思、红色小象等新锐品牌，润本在推新和消费者趋势把握上更加灵活。


　　公司逻辑：供应链壁垒，高性价比产品有提价空间。润本供应链有优势，自产比例高，而竞对新锐品牌多是代工，供应链优势反映到销售上表现为较低的客单价。根据蝉妈妈，抖音平台润本客单价是竞对的1/3-1/2，适应当下性价比消费趋势，抖音平台24H1 客单价同比提升10%，提价后仍然具备较强性价比，H2 靠新品价格提升和组合装销售，客单价还有提升空间。客单价提升有助于今明两年的盈利。


　　短期催化：业绩确定性较高，Q3 低基数下增长态势较好。据公司财报，23Q3 收入增长1%，基数较低。据蝉妈妈，23Q3 润本抖音GMV 约4400 万元，日销约49 万元，24 年7 月第一周日销稳定在100 万元以上。上半年的新品定时驱蚊液和儿童防晒也会在Q3 暑期继续贡献销售。


　　盈利预测与投资建议。婴童护肤品类存在渗透率提升红利，润本公司小而美，适应性价比消费，Q3 基数较低，增速趋势较高。我们预计公司24-26 年归母净利润分别为3.1、4.0、5.0 亿元，增速分别为37%、28%、25%，维持公司合理价值21.46 元/股的观点不变，维持“买入”评级。


　　风险提示。行业竞争加剧；品牌声誉风险；募投项目实施不及预期。

□.嵇.文.欣./.方.心.诣    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司