哈尔斯(002615)：新老客户加速放量 自主品牌盈利改善

公司发布2024 年上半年业绩预告：2024H1 归母净利润实现1.16-1.49 亿元（同比+154.6%~+227.1%），中值为1.33 亿元（同比+190.8%）；根据我们测算，单Q2 为0.85-1.18 亿元（同比+101.3%~+179.9%），中值为1.01 亿元（同比+140.6%，剔除汇兑后3 倍左右增长）。2024H1 扣非净利润实现1.13-1.46 亿元（同比+124.9%~+190.4%），中值为1.30 亿元（同比+157.7%）；根据我们测算，单Q2 为0.82-1.15 亿元（同比+63.1%~+128.7%），中值为0.99 亿元（同比+95.9%，剔除汇兑后接近3 倍增长）。我们预计，业绩表现超预期主要系1）老客户加速复苏、新客户逐步放量，产能利用率提升；2）内销品牌优化费用投放。


　　老客户份额扩张，新客户持续放量。海外保温杯市场市场加速扩容，头部品牌格局持续集中，公司作为Yeti、Stanley 等龙头品牌供应商，顺应行业趋势，持续迭代新品。我们预计，Yeti 增长靓丽，Stanley 爆款Quencher、iceflow加速放量；此外，公司加大第二梯队/潜力客户培育力度，规模型客户数量持续增多，部分梯队客户增速靓丽。


　　自主品牌量价齐升，盈利能力逐步改善。公司海外品牌SIGG 线上/线下渠道布局完善，我们预计凭借电商份额扩张&线下区域扩张，Q2 增长提速；国内2022 年品牌全面升级，23H2 已通过品牌升级、改善营销策略，实现量价齐升，预计Q2 向上趋势延续，全年有望稳健增长。此外，公司优化费用使用效率，预计品牌投入费用增长放缓，盈利能力逐步修复。


　　盈利预测：预计2024-2026 年公司归母净利润分别为3.3、3.9、4.7 亿元，对应PE 估值分别为8.6X、7.2X、6.0X，维持“买入”评级。


　　风险提示：海外需求修复不及预期，人民币汇率超预期波动、竞争加剧。

□.姜.文.镪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司