深圳燃气(601139)：气量稳健增长 毛差如期修复

维持“增持”评级：公司售气量有望提升，毛差仍有修复空间。维持2024~2026 年EPS 0.58/0.65/0.74 元，维持目标价9.63 元，维持“增持”评级。


　　事件：公司披露半年度业绩快报，预计1H24 营收137.8 亿元，同比-9.5%；归母净利润7.4 亿元，同比+13.6%；单季度看，预计2Q24 营收69.2 亿元，同比-9.5%；归母净利润4.6 亿元，同比+18.2%，业绩基本符合我们预期。


　　气量增长叠加毛差修复，公司2Q24 业绩增速可观。公司2Q24 管道天然气销售量13.2 亿立方米，同比+2.8%；天然气批发量1.12 亿立方米，同比+103.6%。按用户类型划分，2Q24 深圳地区城市燃气销售量3.7 亿方米，同比+21.6%；深圳以外地区城市燃气销售量5.3 亿方米，同比+4.5%；电厂销售量4.2 亿立方米，同比-11.3%，我们推测电厂销气量下降与来水好转、水电发电量挤压气电发电空间有关。2Q24 归母净利率6.7%，同比+1.6 ppts。我们推测公司2Q24 业绩增长主要受益于气量增长及深圳地区毛差修复。


　　用气需求有望提升，毛差仍有修复空间。公司气源储备丰富，2024 年3 月与中石油新签订10 年长协、合同气量96.9 亿立方米。2024 年6月，深燃热电高埗电厂首台9F 级燃气—蒸汽联合循环热电联产机组、深圳能源东部电厂二期4 号机组投运。伴随新机组投运，公司下游用气需求有望提升。当前海外天然气气价仍处于下行通道（1H24 中国LNG 现货到岸价均价10.3 美元/百万英热，同比-24.8%），我们认为成本端改善叠加顺价进程推进，公司毛差仍有向上修复空间，盈利提升可期。


　　风险提示：气价超预期上涨压缩盈利，下游气量需求不及预期，光伏胶膜盈利低于预期等。

□.于.鸿.光./.汪.玥./.孙.辉.贤    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司