华峰化学(002064)首次覆盖：“弹性”需求扩容 氨纶龙头起舞

本报告导读：


　　公司是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，具备低成本、一体化等优势。弹性面料需求趋势起，氨纶需求保持增长，行业供需格局持续改善，公司有望充分受益。


　　投资要点：


　　首次覆盖，给 予增持评级。华峰化学是国内氨纶、己二酸和聚氨酯原液行业龙头，将受益于氨纶下游弹性面料需求扩张。我们预计公司2024-2026 年EPS 为0.59/ 0.72/ 0.83 元。参考可比公司，结合PE/ PB两种估值方法，给予公司2024 年目标价9.90 元（对应16.78 倍PE，1.82 倍PB）。


　　氨纶、己二酸和聚氨酯原液龙头，将受益于下游需求扩张。华峰化学目前具有32.5 万吨氨纶产能，远期将达到52.5 万吨、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液产能52 万吨，是行业龙头。氨纶行业：供给端，新增产能持续投放，行业扩产周期即将结束；需求端，下游弹性面料需求扩张，高氨纶含量服装需求持续增长，差异化氨纶发展空间广阔。


　　己二酸：随着己二腈实现国产化加速，下游PA66 需求持续增长，并且限塑令下PBAT 规划产能较多，有望大幅拉动己二酸需求。聚氨酯原液：国内生产技术成熟，行业集中度高，鞋底市场需求刚性，新兴领域应用范围广泛，下游拓展空间大。综合来看，华峰化学作为氨纶、己二酸及聚氨酯原液领军企业，有望受益下游需求扩张。


　　低成本扩张，产业链协同发展。公司夯实成本优势，实现低成本扩张。


　　公司作为氨纶行业龙头，成本优势明显，能够在行业低谷期实现盈利并低成本扩张，根据我们分析，公司通过规模优势、产业链优势及能源等方面实现氨纶多维度降本，公司规划建设BDO、PTMEG 等项目，提高原料自供比例，成本优势有望进一步夯实。公司是国内最大己二酸生产厂家，母公司华峰集团通过己二酸氨化法实现年产30 万吨己二腈项目22 年顺利开车，打破己二腈国外技术垄断，集团同时布局PA66、PBAT、PPC 等项目，有望与公司实现聚氨酯、聚酰胺及可降解塑料产业链协同发展。并且，公司持续科研攻关，实现差异化氨纶产业化推广，有望获得新的业绩增长点。


　　催化剂：公司氨纶扩产顺利，有序放量；氨纶需求爆发，行业增速维持，价格出现弹性。


　　风险提示：在建项目不及预期；产品需求不及预期；氨纶产能消化风险；原材料价格波动。

□.钟.浩./.孙.羲.昱./.陈.传.双    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司