中炬高新(600872)：需求短期承压 公司改革延续

核心观点：


　　公司发布2024 年半年度业绩预盈公告。预告24H1 公司收入26.20 亿元，同比-1.32%；归母净利润3.15~3.78 亿元，去年同期23H1 计提预计负债17.47 亿元导致归母净利润为-14.43 亿元，24H1 扭亏为盈。


　　24H1 扣非归母净利润3.06-3.68 亿元，同比+3.38%~24.32%。单Q2看，24Q2 收入11.35 亿元，同比-11.88%；归母净利润0.76~1.39 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润0.69-1.31 亿元，同比-54.6%~-13.8%。


　　24Q2 行业需求较弱且美味鲜改革延续，公司业绩短期承压。收入端看，预告调味品业务收入较去年同期略有减少，则对应24Q2 调味品子公司美味鲜收入同比-10%左右，主要由于：（1）Q2 受降雨天气等影响终端需求疲软，公司渠道去库存，且行业竞争有所加剧；（2）Q2 公司实施经销商分级管理，内部和渠道改革仍在进行中，短期影响收入波动。利润端看，24Q2 扣非归母净利率中枢为8.81%，同比下滑2.99pct，主要由于：（1）Q2 原材料成本仍下降，但收入下滑的规模效应下，预计毛利率环比基本持平；（2）利润率下滑预计主要受费用率提升影响，Q2 行业竞争加剧、广告投放以及渠道改革导致费用投入力度加大。


　　盈利预测与投资建议。不考虑2024 年征地补偿收入2.96 亿元、尚未落地的169 亩土地补偿、并购以及少数股权收回，预计2024-2026 年收入54.76/62.27/71.11 亿元，同比增长6.55%/13.72%/14.19%；归母净利润7.25/9.19/11.14 亿元，同比变动-57.30%/+26.85%/+21.18%。


　　预计2024-2026 年美味鲜收入53.22/61.15/70.32 亿元，同比增长7.91%/14.91%/15.00%；归母净利润7.00/9.12/11.07 亿元，同比增长24.96%/30.33%/21.43%。给予2024 年美味鲜PE 估值20 倍；地产业务合理价值30 亿元，合理价值21.70 元/股，维持买入评级。


　　风险提示。行业景气度不及预期。改革不及预期。渠道扩张不及预期。

□.符.蓉./.高.鸿    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司