亿纬锂能(300014)：消费储能电池竞争力凸显 内外兼修放眼全球

消费电池需求多点开花，小圆柱电池有望率先迎来拐点。24 年电动两轮车、电动工具等下游需求复苏，小圆柱电池价格出现触底回升的迹象。美国零售渠道家具家电23 年以来处于缓慢去库中，海外电动工具电池厂商库存降至历史较低水平，电动工具月度出口金额恢复至21-22 年水平，去库尾声叠加行业格局优异，随着行业出清、需求复苏，公司有望受益。欧美及东南亚电动两轮车需求增长，容量型小圆柱电池需求持续向好。另外，公司参股电子烟龙头思摩尔国际获得稳健丰厚的投资收益。公司消费电池板块24Q1 营收超20 亿元，小圆柱新增产能释放，公司订单和排产饱满，有望量利齐升。


　　公司储能电池发展势头强劲，海外战略竞争力凸显。根据InfoLink，2024 年第一季度，亿纬锂能全球储能电芯出货排名第二。2024 年公司对储能出货量规划目标在50GWh 以上，其中海外储能的需求大概占整体的6-7 成。国内已参与国家电网、中国南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源、阳光电源成立储能电池项目；海外与Powin、Wrtsil、ABS、Aksa 等签署战略合作协议，与Powin签订了10GWh 供货协议。公司在马来西亚工厂投资建设储能及消费类电池项目，一期电动工具、电动两轮车用圆柱电池已开工，二期规划为储能项目。


　　公司大圆柱电池量产进度领先，客户意向订单充沛。截至2024 年1 月，公司46 系列大圆柱电池已生产超过530 万颗，大圆柱电池量产装车逐步推进中，目前已有江淮瑞风、长安启源等搭载上市。三元大圆柱电池突破国内外多家客户，2023 年末已取得未来5 年的客户意向性需求合计约486GWh。


　　产业链议价能力增强，资金运营效率高。2015-2024Q1 公司净营业周期由106.22天缩短至-85.64 天，23 年起净营业周期转负，资金运营效率明显提升，对内存货管理卓有成效，对上游议价能力增强。23 年公司（净利润+折旧+利息收入）/资本开支的比率显著提升至大于1 的水平，提升至可比公司第一梯队，自我造血能力提升。公司资本开支跟随行业周期有所放缓，经营质量和效率提升，ROE有望重回增长轨道。


　　盈利预测、估值与评级：下游储能以及电动两轮车、电动工具等消费类电池需求向好，公司消费圆柱电池及储能电池订单和排产饱满，盈利能力有望提升，上调24-26 年公司归母净利润预测至52.20/64.69/75.36 亿元（上调8%/7%/9%），当前股价对应24-26 年PE 为14/11/10X。公司大圆柱电池、储能大铁锂电池即将放量，海外布局持续拓展，行业有望迎来周期拐点，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。

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