宇通客车(600066)：基本面持续向好 Q2业绩超预期

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　　7 月9 日，宇通客车发布2024 年半年度业绩预告，公司预计2024 年H1 实现归母净利润15.5-17.9 亿元，同比+230%-280%；其中Q2 预计实现归母净利润8.9-11.3 亿元，同比+155%-224%，环比+36%-72%。


　　出口与内需共振，行业销量高增长


　　2024 年1-5 月大中客批发销量为3.97 万辆，同比+50.3%，其中座位客车销量2.58 万辆，同比+92.6%；公交客车销量1.26 万辆，同比+9.32%，旅游客运需求持续恢复、以旧换新推动公交车加速更新，行业批发销量实现高增长。受益海外需求旺盛，2024 年1-5 月大中客出口销量1.74 万辆，同比+51.2%，出口占比为43.7%，同比提升0.2pct。内需层面，1-5 月实现销量2.23 万辆，同比+49.7%，内需与出口共振，推动客车景气度上行。


　　销量结构持续优化，2024 年Q2 业绩超预期


　　2024 年H1 公司大中客销量1.83 万辆，同比+41.5%，其中Q2 大中客销量1.14 万辆，同比+19.8%，环比+63.2%。根据公司业绩预告，2024 年H1 公司出口销量实现大幅增长，出口占比提升带动公司销量结构优化。我们认为Q2 业绩超预期一方面得益于客车总量环比增长，另一方面也与高盈利新能源客车出口放量有关，预计2024 公司新能源客车出口有望保持高增，带动公司盈利向上。


　　现金流长期高于净利润，高分红政策有望持续宇通自由现金流过去10 年仅2017 年为负，2020 年达到高峰41 亿元，2019年后一直高于净利润。现金流持续为正得益于行业格局集中稳定，公司市场份额高，维持较高盈利水平；同时公司已过资本开支高峰期，资本开支维持在较低水平。2017 年以来宇通分红额从2017 年11 亿元增长至2023年33 亿元，分红率从35%提升至183%。中长期看公司良好的自由现金流有望持续，支撑公司实行高分红政策。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为343.6/409.3/446.4 亿元，同比增速分别为27.1%/19.1%/9.1%，归母净利润分别为34.7/42.8/48.6 亿元，同比增速分别为90.8%/23.5%/13.5%，EPS 分别为1.57/1.93/2.19 元/股，CAGR-3 为38.8%。鉴于公司分红有望维持当前水平或进一步提升，维持“买入”评级。


　　风险提示：1、国内客车需求不及预期；2、海外订单需求不及预期。

□.高.登./.陈.斯.竹    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司