洛阳钼业(603993)：成长性、弹性俱佳的铜业新巨头

成长性突出的铜矿巨头。洛阳钼业主营业务板块包括刚果（金）铜钴、中国钼钨、巴西铌磷三大矿山业务以及IXM 贸易业务。（1）2023-2028 年合并报表口径的铜矿产量预计由39 万吨增加至90 万吨（按五年规划指引中值），增量为51 万吨，增幅达129%，在我国和全球大型铜企中处于第一梯队。（2）公司2024 年铜产量预计为55 万吨，排我国上市铜企第二位，仅次于紫金矿业，在全球预计排第十位。


　　吨铜矿市值处于可比上市公司的低位，薪酬具有竞争力。（1）以2024 年的权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值是46 万元/吨，低于行业加权平均值49万元/吨；（2）按2028 年权益铜矿产量为基准，公司吨铜矿市值为28 万元/吨，在我国上市铜企中最低，是行业加权平均值的78%；（3）公司2023 年铜矿收入占非贸易业务收入比重为52%，可比上市公司加权平均占比为25%；（4）2023 年洛阳钼业人均薪酬为33 万元/年，连续多年排主要铜企首位。


　　铜价：预计2025 年铜价高点将达到12000 美元/吨或以上。预计新能源（光伏、风电、新能源汽车）将贡献25 年全球铜总需求增量的87%。根据我们的预测，23-25 年全球精炼铜供需缺口（供给-需求）为-17/-42/-75 万吨，供需缺口占需求的比例为-0.6%/-1.5%/-2.6%，铜价有望在2025 年达到12000 美元/吨或以上。按24 年产量计算，铜价上涨1000 美元/吨，公司归母净利润将增加27 亿元。


　　其他矿业板块预计提供稳定现金流。2023 年，钴、钨、钼业务占公司毛利的比例为29%。（1）价：预计未来钴、钼价格将维持稳定；由于品位下滑、新增项目少，全球钨供给增量有限，预计24 年钨价将小幅上涨。（2）量：根据公司的五年规划，预计2028 年钴、钼产量中值将达到9.5、2.8 万吨，相较2023年分别增长71%、72%，预计钨产量未来保持稳定。


　　盈利预测、估值与评级：由于看好未来铜价高点达到1.2 万美元/吨或以上，我们上调2024-2026 年盈利预测，预计洛阳钼业2024-2026 年归母净利润分别为119.0、156.3、166.7 亿元（上调1%/22%/24%），当前股价对应PE 分别为16X、13X、12X。我们看好公司的成长性，维持“增持”评级。


　　风险提示：产量释放不及预期风险，海外政策变动风险，汇率波动风险。

□.王.招.华./.方.驭.涛./.马.俊    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司