中国巨石(600176)：复价带动Q2盈利提升 周期上行起点

事件概述。公司公 布 2024 年半年度业绩预减公告。24H1 公司预计实现归母净利润8.25 亿元至10.32 亿元，同比减少50%至60%；预计实现扣非归母净利润 5.82 亿元至6.35 亿元，同比减少 50%至60%。单季度看，24Q2 公司预计实现归母净利润约4.75 至6.82 亿元，同比下降 40%至58%，环比增长 36%至94%；预计实现扣非归母净利润约 3.40 至4.67 亿元，同比下降 40%至56%，环比增长 102%至178%。


　　玻纤粗纱复价，行业正在经历周期上行起点。从复价情况看，自3 月下旬以来，行业对玻纤粗纱及其制品进行了多轮复价；玻纤主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱6 月均价3848 元/吨，3 月份均价3076 元/吨，3 月至6 月均价涨幅772 元/吨，涨幅达+25%；进入6 月，玻纤产品整体的平稳，价格同比降幅逐渐收窄。行业库存在复价的乐观预期下正在逐步消化，截止到4 月玻纤的库存量已经降至60.02 万吨，3 月初库存量为90.64 万吨，降幅33.7%（下降30.62 万吨），下游客户提货意愿强烈；随后在5 月和6 月份保持60 万吨左右的稳定库存；在企业利润走低的背景下，行业产能呈现收缩趋势，截止到24Q2 末，行业月度产能57.86 万吨，环比降幅2.23%（24Q1 为59.18 万吨），具体看24Q2 四川玻纤1 线、邢台金牛1 线等多条产线放水冷修，趋势上看产线新点火整体延后。同时，需求端内需恢复，出口大幅增长，根据海关数据1-5 月份短切玻纤同比增长36.6%；我们认为行业的周期底部已基本确认，目前处于行业上行周期起点；下游需求回升、行业产能维持稳态甚至减少的情况下，玻纤的价格有望持续稳定或者有进一步复价的空间。


　　电子纱格局更优，龙头企业盈利空间打开。电子纱自4 月复价以来，以电子纱G75 为例，今年累计涨价1717 元/吨，涨幅23.68%（3 月电子纱均价7250 元/吨，6 月均价8967 元/吨）。趋势上24H1 电子纱与玻纤粗纱的行情走势基本同步，但24H2 电子纱后续有望超出粗纱走势，是因为电子纱投资相对粗纱投资门槛高，短期内无新增产能投放迹象；叠加下游消费电子、智能家电、新能源汽车等使用的CCL 需求大增，支撑较强；巨石在电子纱制造领域竞争力强，据公司年报，去年完成桐乡总部年产5 万吨电子纱+1.6 亿米电子布生产线冷修技改项目改造，开创了细纱生产线达产达标历史最快纪录。我们认为电子纱行业产能无明确新增，叠加下游需求大增，支撑强，电子纱价格有望持续提升。


　　光伏边框新材料稳步推进，未来有望成为新增长极。因玻纤复合材料光伏边框成本更低、性能更稳定加上具备优异的抗盐雾性和绝缘性能，未来复合材料光伏边框有望实现替代。据投资者交流纪要，以目前的主流技术，单GW 玻纤使用量是3600-3700 吨，在玻纤复合材料光伏边框的渗透率逐步提升的背景下，预计将对公司玻纤产品产生极大的新需求拉动效应；巨石的产品目前已经开始向客户供应。


　　投资建议


　　考虑到下游需求恢复仍有不确定，我们下调公司2024-26 年的收入预测为151.82/169.78/186.57 亿元（原153.42/171.58/190.36 亿元）；归母净利润预测为23.87/29.97/34.22 亿元（原26.14/32.63/38.84 亿元）；对应预测EPS 为0.60/0.74/0.85元（原0.65/0.82/0.97 元）；对应7 月9 日10.09 元/股收盘价16.92/13.56/11.80x PE。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球玻纤需求不及预期；海外市场竞争格局加剧；公司22 年3 月公告公司董事收到浙江证监局警示函；能源成本显著上升；系统性风险。

□.戚.舒.扬./.金.兵    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司