中际联合(605305)：多元化筑基成长 精益管理释放弹性

事件：中际联合发布2024 半年度业绩预告，预计实现归母净利率1.3-1.45 亿元，同比增长58.99%~77.34%；估计单二季度实现归母净利润0.72-0.87 亿元，同比增长约8%~30%。


　　海外市场叠加新产品贡献成长，精益管理降本增效释放利润弹性。收入端来看，公司持续加大海外拓展力度，并积极开发新产品在新行业的应用，订单规模持续提升，根据公司投资者问答交流，2023 年公司全年新签订单、发货数量、安装数量均保持约50%增长，2024 年1-5 月新增订单同比增速接近50%，因此我们预计公司收入端持续增长的基础较为充分，但单季度增速的快慢还应考虑基数、交付、确收等多种因素。利润端来看，公司优化生产流程、加强成本控制，采取精益管理措施落实全员降本增效管理，促进了盈利能力的稳步提升，2023 年/2024 年Q1，公司净利率分别为18.73%、24.27%。


　　风电产业链有望迎来内外需共振。国内市场：根据国家能源局，2024 年1-5 月风电新增装机19.76GW，同比增长20.8%，根据“每日风电”对整机厂中标统计，2024 年1-6 月风电整机招标中标项目总规模达到82.8GW，同比+94%，新增招投标景气恢复，下半年风电行业有望进入施工装机旺季，供应链需求有望向上；海外市场：以海外头部整机厂Vestas、GE 为例，其2023 年新增订单规模分别为18.39、8.4GW，分别同比增长约64%、+8%，是自2021年新增订单规模下滑后再次恢复增长，海外风电装机景气度也有望呈恢复趋势，利好风电产业链出海。


　　投资建议：


　　我们预计公司2024-2026 年的收入分别为14.4、17.9、22.3 亿元，增速分别为30.7%、23.8%、24.9%，净利润分别为2.9、3.8、5.1 亿元，增速分别为39.8%、30.6%、34.3%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张，成长性突出，降本增效促进盈利水平逐步改善，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.6 元，相当于2024 年22.5X的动态市盈率。


　　风险提示：下游新增装机不及预期，下游验收不及预期影响确收节奏，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期。

□.郭.倩.倩./.高.杨.洋    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司