东鹏饮料(605499)：业绩大超预期 增长势头迅猛

核心观点


　　公司陆续推出椰汁、鸡尾酒、茶饮料等多款新品，上新补水啦和无糖茶的口味，均以高性价比优势切入市场，表现亮眼。公司制定了以能量饮料为第一发展曲线，以电解质饮料、咖啡饮料为第二发展曲线，以茶饮料、常温油柑汁等产品为战术和孵化产品的发展战略，逐渐从单一品类向多品类综合饮料集团发展。公司终端网点不断拓展，团队积极性充足，全国化布局不断深入。


　　事件


　　公司发布2024 半年度业绩预告


　　公司H1 实现收入78.6-80.8 亿元，同比+44.0%~48.0%，实现归母净利16.0-17.3 亿元，同比+44.4%~56.1%， 实现扣非归母净利15.5-16.8 亿元，同比+56.5%~69.6%。单Q2 来看，公司实现收入43.8-46.0 亿元，同比+47.4%~54.8%，实现归母净利9.4-10.7 亿元，同比+53.2%~74.5%，实现扣非归母净利9.3-10.6 亿元， 同比+72.3%~96.5%。


　　简评


　　功能饮料大单品持续高增，第二成长曲线亮眼


　　今年公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。我们预计上半年功能饮料业务营收继续保持较高增长，预计第二成长曲线的电解质水随着品牌知名度和渠道积累，已超去年表现，天气升温每月销量环比提升。其中补水啦入驻工厂、工地、物流园、学校、景区和运动场馆等，配合代言人青年演员于适的广告宣传，成为公司在功能饮料品类外发展最好的单品。公司西南、华东区域继续保持高速增长，全国化逻辑持续兑现。


　　原材料成本较稳定，盈利能力进一步提升


　　我们测算Q2 净利率可达21%，相比一季报净利率的19%进一步提升。原材料端PET 价格走势较为平稳，糖价有波动，但比起去年仍是低位，规模效应、新品产能利用率提升、管理提效进一步带动了盈利能力提升。


　　拟建设昆明生产基地，完善全国化生产布局，缓解产能紧张公司构建十大生产基地，除天津基地外，其他均已投入运营，拟建设的昆明生产基地将进一步完善全国化生产布局，尤其是针对公司营收增长迅猛的西南区域，昆明基地能更好地实现快速运达和物流成本的节约。上半年公司部分区域产能紧张，订单积压，主要集中在500ml 功能饮料和补水啦产品方面，预计未来随着产能建设进一步加强，能更好地实现产销匹配。


　　盈利预测与投资建议：国内能量饮料竞争格局激烈变革，东鹏通过全国化不断提升市占率，我们看好公司大单品东鹏特饮持续放量。公司仍在全国化稳步拓展过程中，同时不断拓展第二成长曲线，极高的性价比与差异化成为市场开拓的有力抓手。考虑到销售情况积极，我们上调2024 年预测，预计公司2024-2026 年营收分别为148.17/182.95/218.20 亿元，同比增长32%/23%/19%，净利润分别为28.0/35.1/41.9 亿元，同比增长37%/26%/19%，对应PE 分别为30/24/20 倍，公司为饮料板块高成长标的，维持“买入”评级。


　　风险提示：1.功能饮料行业竞争加剧：红牛诉讼案若有新的进展，胜者一方可能会加大广告和市场投入，加剧市场竞争。其他品牌若为了提高市占率，也可能会加大对消费者的争夺。2.对单一产品过于依赖；公司营收依赖功能饮料产品，其他饮料类产品营收占比较小，若功能饮料市场饱和，则会对公司整体增速产生重大影响。


　　3.新增产能投放进度低于预期：公司产能充足保障了生产供应销售，若产能投放较慢导致产能不足，则会影响公司销售节奏。4.省外扩张低于预期：省外市场在公司营收中占比逐步提升，华东、西南、华中市场增长迅速，若省外市场对公司产品接受度不高则会影响公司全国化的进展。

□.安.雅.泽./.余.璇    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司