神农集团(605296)：成本优势稳固 Q2盈利同比扭亏

24Q2 预计盈利1.08~1.32 亿元，同比、环比均扭亏猪价上行叠加成本改善，公司24Q2 预计实现归母净利润1.08~1.32 亿元，同比、环比均扭亏。考虑到2024 年猪价上行，以及公司成本持续改善，我们上调公司2024 年盈利预测至7.62 亿元，维持2025、2026 年盈利预测不变，对应BVPS 分别为9.44、12.23、15.92 元。参考可比公司2024 年估值均值3.35XPB，考虑到公司养殖成本优势牢固，财务稳健，给予公司2024 年5.04XPB，对应目标价47.58 元。维持“买入”评级。


　　猪价上涨叠加成本改善，公司24Q2 同比、环比均扭亏神农集团发布业绩预告，24H1 预计实现归母净利润1.04~1.28 亿元，同比扭亏。24Q2 预计实现归母净利润1.08~1.32 亿元，同比扭亏，环比扭亏；其中养猪板块贡献大部分盈利。猪价上行叠加公司成本改善，我们估算公司24Q2 公司养猪板块实现盈利约1.32 亿元，对应养猪完全成本13.9 元/公斤。


　　饲料、屠宰、食品板块则分别受饲料销量同比下滑、屠宰复产率偏低、食品业务产能仍在爬坡期等影响而录得不同程度的亏损，估算三者合计亏损约0.01~0.25 亿元。


　　低价仔猪助力，叠加饲料价格回落，公司成本优势稳固公司注重精益内功，我们测算公司养猪完全成本从2024Q1 的14.5 元/公斤降至2024 年6 月的13.7 元/公斤，主要系饲料及猪苗成本下降，我们估算饲料成本下降约0.62 元/公斤，猪苗成本下降约0.21 元/公斤。公司于去年12 月及今年1 月外购了约18 万头低价仔猪，该部分仔猪预计将在今年6、7 月份集中出栏，我们预计该部分低价仔猪将对公司6 月养猪完全成本产生0.1~0.2 元/公斤左右的助力作用。而即使没有低价仔猪的加成，公司6 月养猪完全成本也仍在14 元/公斤以下，公司成本优势依旧稳固。全年来看，我们预计公司14 元/公斤的成本目标实现概率较高。


　　目标价47.58 元，维持“买入”评级


　　公司为本轮周期成长中的稀缺品种，高质量成长&成本领先，且出栏兑现度高，公司24H1 共出栏生猪109 万头，同比增长63%，24Q2 成本也已降至14 元/公斤以下。考虑到2024 年1-6 月猪价上行，下半年猪价有望持续向好，以及公司成本持续改善，我们上调公司2024 年盈利预测至7.62 亿元，维持2025、2026 年盈利预测不变。参考可比公司2024 年估值均值3.35XPB，考虑到公司养殖成本优势牢固，给予公司2024 年5.04XPB，对应目标价47.58 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。

□.熊.承.慧./.樊.俊.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司