牧原股份(002714)：24H1强势扭亏 优成本助推超额盈利

24H1 强势扭亏，降本拓潜目标坚定


　　公司发布2024 年半年度业绩预告，预计24H1 实现归母净利润7~9 亿元（23H1 亏损28 亿元），其中Q2 预计实现归母净利31~33 亿元、同环比扭亏。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润188/399/368 亿元，对应BVPS为14.94/22.03/28.56 元，参考可比公司Wind 一致预期2024 年3.55x PB，考虑到公司龙头优势稳固、持续降本增效、母猪存栏稳定增加，我们给予公司24 年3.65x PB，目标价54.53 元，维持“买入”评级。


　　猪价涨+成本降驱动24H1 强势扭亏，Q2 母猪存栏增量养殖端猪价上涨+稳步降本或是公司Q2 强势扭亏并带动上半年整体扭亏的主要来源。我们估算Q2 公司养猪业务盈利约32.5~34.5 亿元、头均盈利约195~215 元，明显优于行业自繁自养生猪头均盈利109 元的水平。养猪扭亏为盈主要受益于Q2 猪价强势反转，估算公司Q2 肥猪销售均价约16.01元/公斤、同环比涨幅均在2 元/公斤左右；而超越行业的头均盈利水平则来源于公司优秀的成本管控，估算Q2 完全成本约14.3~14.6 元/公斤、同环比降幅均在0.5~1 元/公斤左右。屠宰端，受公司市场开拓、行业环境等影响，Q2 屠宰量同比-11%，估算屠宰亏损1.5~2.5 亿元，但公司屠宰运营端单头亏损或受益于冻肉价格上涨而有所收窄。另外，Q2 末公司能繁母猪存栏约331 万头、较Q1 末增加近17 万头。


　　猪周期或尚未见顶，母猪存栏短期或难明显修复23H2~24Q1 农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化，对应24H2理论肥猪供应量或呈持续收缩态势；同时，今年二次育肥相对谨慎，且前期二次育肥压力或已释放殆尽；叠加下半年为传统消费旺季，我们预计24H2生猪供需格局或趋紧、有望驱动本轮周期猪价创新高。同时，前期长时间亏损或导致养猪主体资产负债表修复尚需时间，行业对后市猪价预期也相对谨慎，我们认为母猪存栏短期难以明显修复，有望带动明年猪价超预期机会。


　　降本拓潜目标坚定，产能扩张或趋谨慎


　　成本端，我们预计公司6 月完全成本已降至接近14 元/公斤，向后展望，虽然饲料原料价格下行带动成本下降的红利可能明显收窄，但公司生产成绩及管理效率仍在持续提升中，有望驱动成本持续下行，我们认为公司年底13元/公斤的完全成本目标可实现性较强。产能端，我们认为，公司对下半年及明年猪价预期或相对谨慎，基于谨慎预期，公司下半年能繁母猪存栏增幅或有限、猪舍产能大概率不会出现明显增长。


　　风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，爆发大规模动物疾病等。

□.熊.承.慧./.樊.俊.豪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司