东鹏饮料(605499)：再超预期 尽显稀缺

事项：


　　公司发布2024 年中报预告。预计24H1 实现收入78.6-80.8 亿元，同增43.95%-47.98%；实现归母净利润16.0-17.3 亿元，同增44.39%-56.12%；扣非归母净利润15.5-16.8 亿元，同增56.49%-69.62%。单Q2 看，实现收入43.78-45.98 亿元，同增47.5%-54.9%；预计实现归母净利润9.4-10.7 亿元，同增53.2%-74.5%；扣非归母净利润9.2-10.6 亿元，同增70.6%-96.6%。


　　评论：


　　动销旺盛之下收入增长再超预期，渠道库存达到历史低位。24Q2 公司收入预告增长中枢约+51%，增势迅猛，再超市场预期，预计主要系公司在全国化铺货推进、网点数量迅速扩张（预期今年网点数量近400 万家，而23 年底仅为340 万家）的基础上，加大冰柜投放、专案落地、产品曝光力度，大单品动销强劲，同时第二曲线补水啦亦表现亮眼，当下旺季未至而动销已超去年峰值。


　　动销旺盛之下，公司在实现收入高增的同时，预计当前渠道库存同比下降近1个月，达到历史新低。


　　毛利率提升+费率优化共振，盈利能力大幅提升。成本端，一是公司PET 已于去年低位锁价，叠加白砂糖市场均价开始回落（Q2 南宁白砂糖均价同比下降6%），带来成本红利；二是预计收入大幅增长带动规模效应强化、摊薄固定成本，故预计24Q2 毛利率有所提升。同时，预计费用端亦有正向贡献，主要系考虑到旺季前冰柜基本于23Q4-24Q1 前置投放（23Q4、24Q1 销售费用率分别同比+0.85、+1.43pcts），预计Q2 相关费用较少且收入高增摊薄。综上，成本红利、规模效应叠加费用可控，Q2 业绩实现亮眼增长。


　　全年高增动力充足，H2 或顺势增加费投，强化渠道与品牌基础。Q2 旺季开端表现亮眼，展望下半年，公司当前渠道库存低位、报表余力充足，且空白市场拓展、渠道精细化运作、冰冻化陈列等动作持续推进，产能压力也产线投产而逐步缓解，预计收入将延续高增态势。在此背景下，公司或一鼓作气，顺势落地渠道或品宣相关优质投放项目，以进一步拉动销售、强化品牌影响力，故不排除费率小幅上涨。


　　中长期看，公司第二曲线经营能力实在增强，高成长性可看更长远。在大单品全国化的基础上，公司第二增长曲线拓展思路日益清晰：择高景气、长周期优质赛道，以高性价比定位切入，凭强渠道力和组织力护航。当前，补水啦日销持续爬坡、逐步贡献销售增量，且网点数量仅约200 万，铺货空间仍足。同时，公司上市的生椰拿铁、茉莉上茶等新品，亦取得较好消费者反馈，印证公司在消费者洞察及自身禀赋匹配上更进一步。我们认为，公司第二曲线经营能力实在增强，东鹏成长性可看更长。


　　投资建议：逆势再超预期，稀缺高成长性凸显，重申“强推”评级。在整体消费偏疲软背景下，公司收入业绩逆势高增、大幅超出市场预期，高成长性再度印证。考虑全年高增动力充足、下半年或加大费用投放， 我们上调24-26 年业绩预测至28.8/37.4/46.1 亿元（调整前为27.0/34.1/41.8 亿元），对应PE29/22/18X，建议长期视角把握增长潜力，维持目标价240 元，对应24 年PE约33X，重申“强推”评级。


　　风险提示：网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等。

□.欧.阳.予./.范.子.盼./.董.广.阳    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司