中化国际(600500)：业绩由亏转盈 盘活存量资产

事件。2024 年7 月9 日，公司发布半年度业绩预告，2024 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为950 万元到1,425 万元，与上年同期相比，将实现扭亏为盈。公司预计2024 年半年度实现归母扣除非经常性损益的净利润为-74,318 万元到-89,182 万元。2023 年同期归属于母公司所有者的净利润-16,397 万元，归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-56,202 万元。


　　行业新增产能持续投放，公司盘活资产提升运营效率。2024 年上半年公司所处行业新增产能持续投放，下游终端需求低迷局面暂未有明显改善，市场价格仍处于低位。同时国际原油等大宗商品价格在上半年持续上涨，导致公司部分重点产品在盈利端受到挤压。在此基础上，叠加公司重点新装置产能利用率仍处于爬坡阶段，盈利能力尚未完全释放。本期业绩扭亏为盈主要是由于非流动资产处置收益导致。为优化经营模式、盘活存量资产、提升运营效率，公司于二季度以公开挂牌方式，完成所持有的上海德寰置业有限公司70%的股权及5 亿元债权的对外转让并开展资产证券化事项。公司完成上述交易后，实现了约15.17 亿元的资金回笼，并确认了非流动资产处置收益，对当期经营业绩产生正向积极影响。


　　环氧树脂价格逐步企稳，公司销量稳步提升。根据公司5 月公开交流披露信息显示，今年一季度以来，公司仪征基地17 万吨/年环氧树脂装置满产满销，连云港基地18 万吨/年环氧树脂装置产能利用率持续提升中，一季度环氧树脂产品销量同比增长约10%。从下游需求看，涂料、电子电工、风电叶片等核心应用领域需求较为稳定，公司加大客户开拓力度，提升应用开发和客户解决方案能力，稳定提升国内市场份额。为应对行业供需错配问题，公司加快布局发展特种树脂产品系列，积极推进环氧树脂海外市场战略，2023 年累计实现环氧树脂出口量1.9 万吨，公司预计2024 年出口量将进一步增长。根据隆众资讯等价格信息显示，2024 年上半年以来环氧树脂等产品价格已经处于相对企稳状态。


　　投资建议：公司多项产品处于细分赛道领先地位，公司碳三产业链项目投产后，多个产品处于行业景气较差水平，盈利水平处于低位。但目前包括环氧树脂等重点产品价格已有企稳迹象。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为1.37、8.30、12.69 亿元。EPS 分别为0.04 元、0.23 元、0.35 元，现价（2024年7 月10 日），对应PE 分别为93x、15x、10x。维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）产品价格持续下跌的风险；2）下游需求增速下滑的风险；3）产能过剩的风险。

□.刘.海.荣./.费.晨.洪    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司