盐津铺子(002847)：收入稳健增长 盈利短期扰动

投资要点


　　事件：公司发布2024 年半年度业绩预告。2024 年上半年，公司预计实现收入24~25亿元，yoy+26.72%~32%；归母净利润3.1~3.3 亿元，同比增长26.18%~34.32%；扣非归母净利润2.6~2.8 亿元，同比增长12.46%~21.11%。2024 年2 季度，公司预计实现收入11.77~12.77 亿元，yoy+17.55%~27.54%；归母净利润1.5~1.7 亿元，同比增长12.11%~27.02%；扣非归母净利润1.2~1.4 亿元，同比-8%~+7%。


　　收入端，新品&渠道持续放量，拉动收入高增。公司多个渠道、多个品类实现快速发展，持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求。全渠道覆盖：在保持原有KA、AB 类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、 CVS、校园店等，与当下热门零食量贩品牌零食很忙、赵一鸣、零食有鸣等深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强。2024 年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展。


　　利润端，成本红利延续，股份支付费用增加，利润短期承压。2024 年1-6 月，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。2024 年半年度所得税前列支股份支付费用5,545.18 万元（注：2023 年半年度所得税前列支股份支付费用1,981.21 万元）。


　　渠道、新品持续放量，未来展望积极。收入方面，短期维度，零食专营系统与电商渠道有望持续贡献新增量，中期维度，公司布局新品类全渠道，品类聚焦+品牌营销有望推动定量流通渠道发展超预期。长期维度，布局上游+规模效应保障核心品类成本领先，核心品类皆有培育空间。利润方面，公司核心品类伴随渠道同步成长，规模效应进一步凸显，公司利润率有望进一步提升。


　　盈利预测：根据预告，考虑到消费恢复缓慢及市场竞争激烈，我们预计公司24-26年营收分别为53.23/66.10/80.73 亿元，净利润分别为6.66/8.51/10.70 亿元（前次为6.76/8.60/10.80 亿元）。维持“买入”评级。


　　风险提示：渠道开拓不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。

□.晏.诗.雨./.熊.欣.慰./.范.劲.松    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司