新和成(002001)：营养品板块盈利提升 1H24业绩预告超预期

预告1H24 归母净利润同比增长40-50%


　　新和成发布1H24 业绩预告，公司预计1H24 归母净利润20.77-22.25 亿元，同比增长40-50%，业绩预告超出我们预期，主要是蛋氨酸销量环比增加，以及主要维生素产品价格环比上涨所致。1H24 扣非净利润20.63-22.0亿元，同比增长50-60%。


　　我们根据业绩预告测算，预计2Q24 归母净利润12.1-13.6 亿元，同比增长43.7%-61.3%，环比增长38.8%-55.8%。2Q24 扣非净利润12.1-13.4 亿元，同比增长52.8%-70.2%，环比增长40.6%-56.6%。2Q24 主要维生素产品价格上涨，其中维生素A、维生素E、维生素D3、维生素C等产品市场价格环比分别上涨6.5%/7%/8.9%/9.2%。此外随着公司蛋氨酸新产能释放，我们预计2Q24 蛋氨酸销量环比提升，蛋氨酸盈利保持较好水平。


　　关注要点


　　维生素E价格有望保持强势，其他维生素价格有望逐步好转。我们预计2025 年前维生素E行业新增产能有限，行业竞争格局较好且保持较高的集中度。需求端，目前维生素E产业链库存较低，我们预计随着2024 年国内下游养殖行业盈利逐步改善将有望驱动维生素需求提升；同时根据博亚和讯，随着主要维生素E装置益曼特（5 月底-7 月）、新和成山东装置（7 月上旬到9 月上旬），以及浙江医药（7 月中旬开始检修约2 个月）等集中停产检修，我们预计维生素E价格有望持续上涨。我们测算维生素E价格每上涨1 万元/吨，公司净利润增厚4.5 亿元（按照2024 年维生素E产能计算）。其余维生素盈利整体处于历史低位水平，我们认为随着下游养殖行业盈利改善以及供给端协同等，其他维生素品种盈利也有望迎来改善。


　　蛋氨酸新产能释放且盈利较好，新材料项目进展顺利。受海外装置停产及减产等影响，目前蛋氨酸市场价格2.15 万元/吨，价格和盈利处于相对较好水平；同时公司15 万吨/年蛋氨酸新装置产能逐步释放，我们预计蛋氨酸量价齐升或将驱动公司2024 年盈利增长。新项目方面，公司与镇海炼化合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设，4000 吨/年胱氨酸开工建设；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进；以及公司HA项目投料试车，我们预计新建设项目有望成为公司新的盈利增长点。


　　盈利预测与估值


　　由于维生素产品价格上涨，我们上调2024/25 年盈利预测6%/6%至42.98亿元和51.09 亿元，目前公司股价对应2024/25 年14.7/12.4x市盈率。由于上调盈利预测，我们上调目标价6%至24.4 元，对应19.1%的上涨空间和2024/25 年17.5/14.8x市盈率，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　蛋氨酸价格大幅下滑，维生素产品价格低于预期。

□.贾.雄.伟./.侯.一.林./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司