新和成(002001)：蛋氨酸放量维生素涨价 公司Q2业绩超预期

报告导读


　　公司发布24H1 业绩预告，预计上半年实现归母净利润20.77 亿元至22.25 亿元，同比增长40%-50%。其中Q2 单季度预计归母净利润12.1 亿元至13.5 亿元，同比增43.6%-61.3%；环比增38.7%-55.7%，业绩超我们此前预期。


　　投资要点


　　主要产品量价齐升，公司Q2 业绩同环比高增根据博亚和讯，24 年二季度VA\VE\蛋氨酸\VC 均价分别为86.4\70.2\21.6\26.5 元/千克，同比分别变动-2.0%\-6.2%\+30.0%/+26.2%，环比分别变动+5.8%\+8.1%\-0.6%\+8.2%。蛋氨酸价格大幅上涨，叠加公司二期15 万吨新产能放量，量价齐升下公司利润同比大幅增长。此外养殖利润回升，维生素需求回暖，二季度维生素价格环比上涨，边际带动公司维生素板块盈利能力提升。Q2 业绩环比大幅增长，我们预计主要由于蛋氨酸销量环比大幅增长，以及VC 涨价黑龙江基地大幅减亏所致。


　　养殖利润回升，看好维生素涨价


　　受养殖周期影响，维生素价格近2 年持续低迷。根据万得，截至7 月5 日外购仔猪养殖利润为243 元/头，较23 年同期增651 元/头。养殖利润回升维生素需求复苏，VA/VE/VC 较年初分别上涨21.4%、42.9%、15.2%。三季度多家维生素企业检修，有望支撑维生素价格继续上行。维生素涨价，蛋氨酸放量，预计公司业绩有望环比继续增长。


　　蛋氨酸低成本扩张，新材料值得期待


　　凭借成本优势，公司蛋氨酸从5 万吨扩至目前30 万吨，市场份额快速提升，与中石化合资的18 万吨/年液蛋已投入建设。己二腈中试顺利，HA 项目已投料试车，项目进展顺利。新材料有望加速公司成长，成为未来重要增长点。


　　盈利预测与估值


　　养殖利润回升，维生素涨价，上调公司24-26 年归母净利润至49.5、59.5、73.0 亿元，EPS 分别为1.60/1.93/2.36 元，现价对应PE 为12.80/10.64/8.67 倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，主要产品量价齐升，叠加产品线持续扩张，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险； 环保政策风险；投产时间不及预期等；

□.李.辉./.沈.国.琼    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司