新澳股份(603889)：毛纺龙头 份额提升 盈利优化

投资要点


　　（1）毛纺龙头制造商，收入业绩稳健增长。公司可追溯至1991年，主营毛精纺纱、羊绒纱线及羊毛毛条的研发、生产和销售，深耕毛纺行业30 余年，在浙江、宁夏、英国、越南拥有生产基地。23 年公司毛精纺纱/羊毛毛条/羊绒纱线产能分别为1.5 万吨（折48 支计算）/1.3 万吨/3130 吨，配套羊毛/羊绒染整1.5 万吨/2500 吨。公司实际控制人为沈建华先生，截至2024Q1 直接持有公司14.22%股份，通过新澳实业控股30.49%，公司上市以来推进2 期股权激励绑定核心员工，团队稳定，核心员工获得股权。公司2023 年收入/归母净利润分为44.38 亿元/4.04 亿元，11 年-23 年对应复合增速分别为9.67%/12.52%，收入业绩稳定增长；24Q1 公司收入/归母净利润分别为11.00 亿元/0.96 亿元，同比增速分别为12.50%/6.59%，得益于下游补库需求收入稳健增长，受短期原材料价格影响等利润端稍逊色。


　　（2）千亿级毛纺市场，外销向好，行业格局优化。毛纺市场规模大：1）21 年国内规模以上毛纺及印染加工市场规模超过1500 亿元，近年保持平稳；2）22 年中国毛纱线产量为18 万吨，若以16.5万元/吨价格测算，则对应产值规模为297 亿元，23 年羊绒产量为1.76吨，若以61 万元/吨的纱线价格测算，则对应产值规模为110 亿元。


　　行业外销向好，内销品类渗透空间大：1）24 年1-5 月毛纺原料及制品出口额同比-3.6%，5 月降幅收窄至2%，稳中向好；2）国内线上羊绒/羊毛服装快速增长，品类渗透率有望提升。行业经过17 年-21 年洗牌，规模以上企业平均收入提升，盈利恢复，行业格局向好。羊毛纱线领域德国南毛集团、新澳股份为全球头部企业，国内量份额分别为9.4%/8.3%，差距不断缩小；羊绒纱线领域行业集中度高，康赛妮、新澳股份为国内前两大厂家，国内量份额分别达30%/13%；整体龙头优势不断强化。


　　（3）羊绒业务收入业绩双发力，产能扩张助力份额提升，毛价低位有望改善盈利。收入端看，公司近年宽带战略扩宽天花板：1）依托研发创新不断扩展新赛道，22 年运动户外纱线占毛精纺纱量的25%，向梭织纱线、家纺及产业用纱等领域扩展；2）加快电商等中端客户扩展，国内品牌客户获得较快增长；3）羊绒业务快速发展，23 年收入约12 亿元，通过挖掘客户需求、丰富产品结构等将获得快速成长。


　　公司积极扩产，预计24-25 年将新增5.5 万锭精纺纱线，产能充裕助力份额提升。从盈利端来看：1）澳毛价格处于历史低位，Q2 以来在1150 澳分/kg 附近震荡，向下有限，若维持相对稳定或上涨均有望带来毛利率改善；2）23 年羊绒业务净利率仅6.7%，低于公司平均水平，未来产能利用率提升+技术管理改进+产品结构优化等均将带来净利率提升。


　　投资建议


　　我们预计2024 年-2026 年公司收入分别为50.36 亿元、57.07 亿元、64.39 亿元，同比增速分别为13.5%、13.3%、12.8%，归母净利润分别为4.6 亿元、5.2 亿元、5.9 亿元，截止最新收盘日（2024 年7月11 日）对应PE 为12.3 倍、10.9 倍、9.5 倍，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：


　　1）羊毛羊绒等下游景气度下行带动客户订单需求放缓风险；2）羊绒业务降本增效不及预期；


　　3）原材料价格下降等。

□.李.媛.媛    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司