珠江啤酒(002461)：24Q2逆势表现 量价齐升盈利高增

事件：2024 年7 月10 日，公司发布2024 年半年度业绩预告。24H1，公司持续优化产品结构，积极开展降本增效工作，实现啤酒销量和营收同比增长，预计24H1 公司归母净利润达4.76-5.31 亿元，同比增长30%-45%，取中值为5.03 亿元，同比增长38%；扣非归母净利润达4.36-4.87 亿元，同比增长30%-45%，取中值为4.62 亿元，同比增长38%。经测算，24Q2 公司归母净利润达3.55-4.10 亿元，同比增长27%-47%，取中值为3.82 亿元，同比增长37%；扣非归母净利润达3.32-3.82 亿元，同比增长26%-45%，取中值为3.57亿元，同比增长35%。


　　预计Q2 收入延续高增，结构优化+降本增效驱动盈利大幅改善。我们预计24Q2 公司收入增速延续Q1 趋势实现量价齐升（24Q1 收入同增7%），量增表现优于行业大盘（根据统计局，24 年4、5 月我国啤酒产量分别同比-10%、-6%）。量价拆分来看，24Q1 量价分别增1%、6%，24Q2 基数效应下预计销量环比提速（23Q1-Q4 公司销量同比增速分别为11.5%/5.2%/1.4%/4.0%）；结构端我们预计与Q1 趋势相似，吨价保持稳健增长。利润端，大麦等原料价格下行叠加公司积极推进降本增效工作，驱动盈利实现高增。


　　渠道结构差异+97 纯生抢占份额，驱动公司多雨天气下逆势表现。珠啤主销区为广东，24 年4-5 月多雨天气频繁，公司仍逆势增长预计主要系1）珠啤非现饮占比在行业内处于较高水平，今年以来餐饮及夜场恢复整体较为疲软，公司受冲击较小；2）餐饮渠道公司持续发力运作97 纯生大单品，在餐饮大盘恢复较慢背景下，一则公司产品渠道利润周期较竞品成熟单品更具竞争力，二则公司紧抓终端精耕细作，业务团队及渠道稳定，97 纯生持续抢夺份额。


　　扎根华南升级韧性良好，年内成本压力有望下行。展望全年，预计公司97纯生等高端大单品维持良好增势，驱动公司量价齐增，同时看好公司24 年大麦采购价格边际改善，成本弹性显现。珠江啤酒优势市场主要集中在华南，广东作为国内啤酒高线市场，消费氛围&能力、产品结构领先于全国且升级潜力仍较大。未来公司将持续深化营销改革，产品端不断丰富中高端产品矩阵，为后续升级奠定基础；渠道端加大餐饮渠道拓展，推动渠道力创新；品牌端坚持“3+N”（雪堡、珠江纯生、珠江啤酒+N）战略，提升品牌声量。看好公司深耕华南核心市场推动产品结构持续优化，驱动公司盈利能力持续提升。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为58.19/62.44/66.43 亿元，同比增长8.2%/7.3%/6.4%，归母净利润分别为7.78/8.99/10.19 亿元，同比增长24.8%/15.5%/13.3%，当前市值对应PE 分别为22/19/17X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅波动，高端化进程不及预期。

□.王.言.海./.张.馨.予    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司