燕京啤酒(000729)：预告业绩超我们预期 改革效果显著

1H24 预告归母净利润同比增长40%-55%


　　公司公告1H24 业绩预告，1H24 归母净利润7.19-7.97 亿元，同增40%-55%，扣非归母净利润7.00-7.75 亿元，同增60%-77%；2Q24 归母净利润6.17-6.94 亿元，同增37%-54%，扣非归母净利润5.97-6.72 亿元，同增57%-76%。预告业绩略超我们预期，主因公司U8 产品收入延续同比高增及成本下行盈利能力大幅改善。


　　关注要点


　　U8 延续高增、鲜啤&清爽等产品优化，实现量价齐升。我们预计公司2Q24 收入端实现高单位数同比增长，销量实现中低单个位数同比增长，主因去年同期控货基数较低+U8 大单品持续放量增长，其中2Q24 U8 产品销量有望实现30%以上同比增长；随U8 产品销量占比提升以及鲜啤&清爽产品焕代升级，1H24 吨价亦有望实现中低单位数同比增长。


　　盈利能力超我们预期，主因结构升级、成本下行及改革提效。我们测算公司2Q24 归母净利率同比提升3.0-4.7ppt至13.9%-15.7%，扣非归母净利率同比提升4.2-5.9ppt至13.5%-15.2%，盈利能力同比大幅改善，我们认为主因：1）结构升级支撑吨价提升；2）原料成本下行受益，此前公司股东大会管理层反馈2024 年麦芽/玻璃/易拉罐采购均价分别同比下降15%/6%/6%，我们测算可支撑毛利率提升2.5ppt左右；3）改革提效，持续推进卓越管理、数智化供应链建设，及减员提效支撑盈利改善。


　　2H24 展望：U8 为基、持续改革、业绩可期。管理上，公司持续推进文化、治理、生产、研发等九大变革，聚焦卓越管理、利基市场、数智化供应链三大重点工作。收入上，U8 巩固基地市场、加大成长市场建设、开发弱势市场，并迭代产品、推出小瓶装、罐装产品丰富场景，我们预计有望支撑收入端延续量价齐升趋势。利润上，成本低位+改革提效，我们认为盈利能力有望持续改善。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2024/25 年收入152.8/159.7 亿元、归母净利润9.60/12.65亿元的预测，当前股价交易于2024/25 年26.2/19.9 倍P/E。我们维持目标股价12.3 元/股，对应2024/25 年36.1/27.4 倍P/E，较当前股价有37.9%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　市场竞争，原材料价格波动，税收优惠政策变化，食品安全等风险。

□.王.文.丹./.宗.旭.豪./.胡.跃.才    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司